报告公司投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025一季报显示经营表现良好，收入端洗护类产品增速亮眼、护肤类ASP提升，利润端控费优异、盈利水平提升，大单品战略持续推进有效，新品稳步推进，维持“买入”评级[2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%；扣非后净利为15.22亿元，同比增长29.60% [2] - 2024Q4/2025Q1公司实现营收分别为38.12/23.59亿元，分别同比增长4.28%/8.13%；实现归母净利润分别为5.53/3.90亿元，分别同比增长23.42%/28.87%；扣非后归母净利润分别为5.50/3.79亿元，分别同比增长22.79%/29.76% [2] - 2024年度分红，拟每10股派发现金红利（含税）11.90元 [2] 分析判断 收入端 - 2025Q1护肤类产品（含洁肤）实现营收18.69亿元（+2.5%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收3.75/1.12亿元，分别同比增长21.6%/138.6% [3] - 2025Q1护肤类产品均价73.62元/支，同比+0.46%，环比+1.61%；美容彩妆类均价93.63元/支，同比-5.48%，环比+1.85%；洗护类均价93.75元/支，同比-9.79%，环比-3.04% [3] - 2024年度珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/其他品牌分别实现收入85.81/11.91/3.68/3.32/1.14/1.80亿元，分别同比+19.55%/+19.04%/+71.14%/+9.41%/+138.36%/+23.18% [4] - 2024年线上/线下分别实现收入102.34/107.66亿元，分别同比+23.68%/-13.63% [4] - 2024年珀莱雅品牌在天猫平台多个核心品类市场份额保持显著增长，且推出净源系列和光学系列新品 [4] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为72.78%（同比+2.67pct，环比-1.02pct），预计原材料成本下降带来毛利率同比提升 [5] - 2025Q1期间费率同比有所下降（2025Q1期间费率51.20%，同比-1.81pct，环比-3.74pct），具体管理费率4.22%（同比-0.24pct，环比+1.77pct）、销售费率45.63%（同比-1.22pct，环比-4.98pct）、财务费率-0.47%（同比-0.03pct，环比-0.58pct），研发费率1.83%（同比-0.32pct，环比+0.05pct） [5] - 2025Q1净利率达到17.19%（同比+2.75pct，环比+2.43pct），盈利水平提升明显 [5] 投资建议 - 参考公司2025一季报调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入为123.95/141.30/158.26亿元（2025 - 2026前值为142.38/170.86亿元），归母净利润为18.49/21.28/24.36亿元（2025 - 2026前值为19.26/23.26亿元），EPS 4.67/5.37/6.15元（2025 - 2026前值为4.86/5.87元） [6] - 对应2025年4月25日84.71元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍，维持公司“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,395|14,130|15,826| |YoY（%）|39.5%|21.0%|15.0%|14.0%|12.0%| |归母净利润(百万元)|1,194|1,552|1,849|2,128|2,436| |YoY（%）|46.1%|30.0%|19.2%|15.1%|14.5%| |毛利率（%）|69.9%|71.4%|71.3%|71.3%|71.4%| |每股收益（元）|3.01|3.93|4.67|5.37|6.15| |ROE|27.4%|28.7%|25.4%|22.6%|20.5%| |市盈率|28.14|21.55|18.15|15.78|13.78| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]