报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级），当前价格29.53元，目标价格37.8元 [7] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收净利双增长，扣非同比+3.5%彰显基本盘稳固，持续推进“一体两翼，全球布局”发展战略，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进，2024年推出限制性股票激励计划绑定核心团队利益，维持25 - 27年归母净利润预测45.6/52.1/58.4亿元，目标价37.80元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 25Q1实现收入/归母净利润62.5/8.4亿元，同比+5.1%/2.5%，扣非归母净利润8.2亿，同比+3.5%，非经常性损益含政府补助等 [1] - 预计石膏板主业收入同比或下滑，推测因市场因素致价格下降，市场份额或继续夯实；防水业务收入/净利润10.54/0.43亿元，同比分别增长10.54%/19.89%，涂料板块收入/净利润9.08/0.44亿元，同比增长111.44%/48.17% [2] 毛利率与净利率情况 - 25Q1整体毛利率28.94%，同比小幅提升0.30pct，环比提升1.96pct；期间费用率13.69%，同比+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率13.68%，同比小幅下降0.27pct，但环比增长4pct [3] 现金流情况 - 25Q1经营性现金流净流出2.2亿元，同比多流出1.96亿元，主要系去年同期嘉宝莉原股东回购部分应收账款致去年一季度经营活动现金流入增加 [3] 投资项目情况 - 公司计划投资1.71亿元建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地项目，专注工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，利于开拓华中、西南地区市场，提高生产配送和服务效率，增强市场竞争力 [2] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,425.90|25,821.12|28,919.66|31,849.22|34,674.25| |增长率(%)|12.50|15.14|12.00|10.13|8.87| |EBITDA(百万元)|5,605.00|5,933.36|6,191.22|7,058.89|7,883.36| |归属母公司净利润(百万元)|3,524.00|3,646.94|4,562.75|5,212.84|5,838.95| |增长率(%)|12.36|3.49|25.11|14.25|12.01| |EPS(元/股)|2.09|2.16|2.70|3.09|3.46| |市盈率(P/E)|14.38|13.90|11.11|9.72|8.68| |市净率(P/B)|2.17|1.97|1.76|1.56|1.39| |市销率(P/S)|2.26|1.96|1.75|1.59|1.46| |EV/EBITDA|6.32|7.92|7.19|5.87|4.94| [6]