报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰，优势品类稳健成长穿越周期，龙头地位夯实，新能源+无主灯业务跨越式增长，国际化战略前景好，预计25 - 27年归母净利润45.2/49.9/55.2亿元，对应PE 20.6x/18.7x/16.9x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入168.3亿元，同比+7.24%；归母净利润42.7亿元，同比+10.39%；扣非归母净利润37.4亿元，同比+1.04%；24Q4公司实现营业收入42.3亿元，同比+3.41%；归母净利润10.1亿元，同比 - 4.55%；扣非归母净利润9.0亿元，同比 - 16.48%；25Q1公司实现营业收入39.2亿元，同比+3.14%；归母净利润9.7亿元，同比+4.91%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+4.56% [1] 分红与回购 - 公司拟每股派发现金红利2.40元（含税），分红现金总额31亿元（含税），占24年归母净利润比例72.6%；同时拟以资本公积金每股转增0.40股 [1] - 公司拟以2.5 - 4.0亿元（含）回购股份用于实施公司股权激励计划及员工持股计划，回购股份价格不超过107元/股，依照回购价格上限测算对应回购股份数量233.6 - 373.8万股，占总股本比例0.18% - 0.29% [1] 激励计划 - 25年限制性股票激励计划（草案）拟授予限制性股票数量310万股（占总股本的0.24%），授予价格35.8元/股，激励对象人数671人（占员工总人数的5%） [2] - 25年特别人才持股计划（草案）总人数预计30人左右（含董监高7人），资金规模不超过5300万元，涉及标的股票规模约74万股（占总股本的0.06%），购买公司回购股份价格71.5元/股；解锁目标均为2025 - 2027年每年营业收入或净利润不低于前3个会计年度平均水平且不低于前2个会计年度平均水平的110% [2] 业务情况 - 受新房竣工低迷影响，国内家居整装需求整体疲软，公司相关品类增速放缓，但经营韧性强；24年电连接实现收入76.8亿元，同比+4%；智能电工照明实现收入83.3亿元，同比+5%；新能源业务收入7.8亿元，同比+105%；25Q1公司营业收入39.2亿元，同比+3%，预计电连接、智能电工照明延续稳定增长态势 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率43.2%，同比持平，其中电连接/智能电工照明/新能源分别同比+0.1/+0.4/+0.7pcts至41.0%/46.2%/34.8%，后期毛利率同比逐渐承压更多体现原材料以及产品结构的影响；全年销售/管理/研发/财务费用率分别8.1%/4.3%/4.4%/ - 0.7%，同比+1.3/+0.4/+0.1/ - 0.01pcts；23年对外捐赠1.9亿元导致营业外支出较多，以及24年投资收益同比提升3.5亿元，最终24年归母净利率同比+0.7pct至25.4% [3] - 25Q1公司毛利率同比 - 1.1pct至41.0%，降幅环比24Q4有所收窄；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.7%/4.0%/ - 0.7%，分别同比 - 0.8/+0.5/ - 0.5/+0.01pcts；归母净利率同比+0.4pcts至24.9%，逆转下滑趋势 [3] 战略推进 - 智能生态顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革，沐光无主灯专业渠道门店运营效能大幅提升 [4] - 新能源业务快速丰富产品线，C端累计开发终端网点2.5w余家，B端累计开发运营商客户超3000家，同时电商渠道市占率位居前列 [4] - 国际化方面24年境外收入同比+37%，在东南亚、中东等区域逐渐完善了团队配置，东南亚经销体系开始有效覆盖；欧美市场形成本土化的销售技术服务能力，24年推出单相、三相家庭储能产品并在欧洲市场开展本土化验证 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,694.76 | 16,830.54 | 18,285.50 | 20,058.90 | 22,042.09 | | 增长率(%) | 11.46 | 7.24 | 8.64 | 9.70 | 9.89 | | EBITDA(百万元) | 5,491.68 | 5,895.02 | 5,440.53 | 5,985.07 | 6,606.27 | | 归属母公司净利润(百万元) | 3,870.14 | 4,272.20 | 4,521.02 | 4,985.94 | 5,518.12 | | 增长率(%) | 21.37 | 10.39 | 5.82 | 10.28 | 10.67 | | EPS(元/股) | 3.00 | 3.31 | 3.50 | 3.86 | 4.27 | | 市盈率(P/E) | 24.05 | 21.78 | 20.58 | 18.66 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 6.44 | 5.87 | 5.45 | 5.08 | 4.74 | | 市销率(P/S) | 5.93 | 5.53 | 5.09 | 4.64 | 4.22 | | EV/EBITDA | 13.02 | 12.99 | 14.99 | 13.33 | 12.03 | [5]