报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩中24年收入233.43亿（+18.79%），归母净利润5.60亿（-14.78%），扣非1.88亿（+59.36%），25Q1收入46.58亿（+27.74%），归母净利润-1.93亿减亏1.07亿，扣非-2.28亿减亏2.13亿，25Q1收入超预期 [6] - 毛利率稳健，24年毛利率42.63%（-0.03pct），25Q1毛利率40.18%（+2.12pct），现金流显著好转，24年经营现金净额24.95亿（+613.40%） [6] - 核心板块增速亮眼，教育收入72.29亿（+29.94%），开放平台收入51.72亿（+31.33%），智慧医疗、智能硬件、智慧汽车、企业AI解决方案等业务也有高增长 [6] - 延续投入强度，费用率稳中有降，24年研发投入增长19.37%，资本化占比同比增加1.81%，24年和25Q1销售/管理/研发费用率同比均有下降 [6] - 星火大模型持续升级，25年1月讯飞星火V4.0 Turbo底座再升级，发布深度推理模型X1，24、25Q1应收分别同比增加21.39%、28.21%，24年大模型中标数量和金额均为第一 [6] - 考虑业务增幅和商机储备，小幅上调25 - 26年收入预测，考虑应收和存货情况，小幅下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年收入、归母净利润预测，维持“增持”评级 [6] 各部分总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价45.49元，一年内最高/最低59.37/32.66元，市净率5.9，股息率0.22%，流通A股市值99,584百万元，上证指数3,295.06，深证成指9,917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.73元，资产负债率54.63%，总股本2,312百万，流通A股2,189百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|23,343|4,658|27,880|33,337|39,602| |同比增长率（%）|18.8|27.7|19.4|19.6|18.8| |归母净利润（百万元）|560|-193|969|1,212|1,664| |同比增长率（%）|-14.8|-|73.0|25.1|37.3| |每股收益（元/股）|0.24|-0.08|0.42|0.52|0.72| |毛利率（%）|42.6|40.2|41.4|41.8|42.1| |ROE（%）|3.1|-1.1|5.2|6.2|7.9| |市盈率|188||109|87|63| [5] 各业务板块情况 |业务板块|2024金额（百万元）|2024占比|2023金额（百万元）|2023占比|同比增减| |----|----|----|----|----|----| |智慧教育|7229.27|30.97%|5563.73|28.31%|29.94%| |智慧医疗|691.57|2.96%|539.55|2.75%|28.18%| |开放平台及消费者业务|7885.98|33.78%|6184.75|31.47%|27.51%| |开放平台|5171.90|22.16%|3938.18|20.04%|31.33%| |智能硬件|2022.76|8.67%|1617.30|8.23%|25.07%| |移动互联网产品及服务|691.31|2.96%|629.28|3.20%|9.86%| |智慧城市|3616.75|15.49%|3933.41|20.02%|-8.05%| |信息工程|1682.39|7.21%|1886.05|9.60%|-10.80%| |数字政府行业应用|1195.59|5.12%|1319.12|6.71%|-9.36%| |智慧政法行业应用|738.77|3.16%|728.24|3.71%|1.45%| |运营商|1901.15|8.14%|2096.26|10.67%|-9.31%| |智慧汽车|988.75|4.24%|695.54|3.54%|42.16%| |企业AI解决方案|642.69|2.75%|288.77|1.47%|122.56%| |其他|386.94|1.66%|348.32|1.77%|11.09%| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|19,650|23,343|27,880|33,337|39,602| |营业成本|11,267|13,391|16,333|19,404|22,948| |税金及附加|126|144|172|206|244| |主营业务利润|8,257|9,808|11,375|13,727|16,410| |销售费用|3,584|4,083|4,544|5,234|6,059| |管理费用|1,370|1,455|1,673|1,834|1,980| |研发费用|3,481|3,892|4,628|5,334|6,138| |财务费用|15|135|121|136|214| |经营性利润|-193|243|409|1,189|2,019| |信用减值损失|-677|-965|-712|-1,179|-1,438| |资产减值损失|-85|-107|-46|-73|-117| |投资收益及其他|1,292|1,126|1,126|1,126|1,126| |营业利润|429|282|785|1,072|1,597| |营业外净收入|-9|-53|-37|-33|-41| |利润总额|420|229|748|1,038|1,556| |所得税|-193|-278|-241|-237|-252| |净利润|613|507|989|1,276|1,808| |少数股东损益|-44|-53|20|64|145| |归属于母公司所有者的净利润|657|560|969|1,212|1,664| [11]