报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增但净利润下滑，2025年1季度营收和净利润同比下降，核心业务有增长但整体净利润短期承压 [3] - 公司作为钛白粉行业龙头，丰富产品结构，布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预测净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入275.39亿元，YoY + 2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79%；2025年1季度实现营业收入70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [3] - 2024年钛白粉业务营收同比增长6.82%至189.80亿元，销量同比增长8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增长16.71%至26.47亿元，销量同比增长42.57%至6.69万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业务营收有所下滑 [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿销售价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权产生财务费用等因素，净利润下滑 [3] 公司业务布局 - 公司是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，产品销往6大洲、100多个国家和地区 [7] - 钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，钛产业基地布局五省六地市，初步形成绿色产业链；非金属锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] - 未来提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率；加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目产能释放，筹划后续产能 [4] - 积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，加强上游原材料保障，提升资源综合利用 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,794|27,539|29,482|32,237|35,316| |增长率（%）|10.92%|2.78%|7.06%|9.34%|9.55%| |归母净利润（百万元）|3,226|2,169|2,778|3,105|3,639| |增长率（%）|-5.64%|-32.79%|28.10%|11.79%|17.17%| |净资产收益率（%）|14.35%|9.43%|11.75%|12.94%|14.82%| |每股收益（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53| |PE|12|18|14|13|11|[6] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|20119|22838|25256|26425|29225| |非流动资产合计|43698|43363|41044|38598|36072| |资产总计|63817|66201|66300|65023|65297| |流动负债合计|26614|29895|30823|30649|31814| |非流动负债合计|12179|10514|8969|7425|5880| |负债合计|38793|40409|39792|38074|37694| |少数股东权益|2543|2788|2871|2957|3044| |归属母公司股东权益合计|22482|23004|23636|23993|24559| |负债和所有者权益|63817|66201|66300|65023|65297|[13] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|26794|27539|29482|32237|35316| |营业成本|19617|20631|21822|23865|26022| |营业利润|3917|2924|3720|4149|4845| |利润总额|3917|2912|3709|4137|4833| |净利润|3246|2240|2853|3183|3718| |少数股东损益|20|72|75|77|80| |归属母公司净利润|3226|2169|2778|3105|3639| |EPS（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53|[13] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3404|3797|7309|5777|7523| |投资活动现金流|-2977|-1559|-1000|-1000|-1000| |筹资活动现金流|-1220|-1209|-4255|-4808|-5016| |现金净增加额|-804|1098|2054|-31|1507|[13] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长|11%|3%|7%|9%|10%| |成长能力 - 营业利润增长|-4%|-25%|27%|12%|17%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长|-6%|-33%|28%|12%|17%| |获利能力 - 毛利率(%)|27%|25%|26%|26%|26%| |获利能力 - 净利率(%)|12%|8%|9%|10%|10%| |获利能力 - 总资产净利润（%）|5%|3%|4%|5%|6%| |获利能力 - ROE(%)|14%|9%|12%|13%|15%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|61%|61%|60%|59%|58%| |偿债能力 - 流动比率|0.76|0.76|0.82|0.86|0.92| |偿债能力 - 速动比率|0.48|0.51|0.56|0.58|0.62| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.42|0.45|0.49|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|10.18|8.39|8.01|8.10|8.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.58|4.68|4.91|4.99|5.00| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53| |每股指标 - 每股净现金流(最新摊薄)（元）|-0.34|0.46|0.86|-0.01|0.63| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.43|9.65|9.91|10.06|10.30| |估值比率 - P/E|12.11|18.02|14.07|12.58|10.74| |估值比率 - P/B|1.74|1.70|1.65|1.63|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|8.09|7.97|6.57|5.97|5.16|[13]