报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年退税叠加景气修复，公司业绩创历史新高，但2025Q1受原材料成本及销量影响业绩承压，摩洛哥项目2025年有望大规模放量，产品高端化持续推进，虽考虑美国关税不确定性下调25 - 26年归母净利润预测，但仍维持“买入”评级看好长期增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报营收85.1亿元，同比增8.53%，归母净利润21.9亿元，同比增59.74%；24Q4单季度营收21.7亿元，同比增3.38%，环比降2.68%，归母净利润4.6亿元，同比增22.70%，环比降29.02% [1] - 2025一季报营收20.56亿元，同比降2.79%，环比降5.28%；归母净利润3.61亿元，同比降28.29%，环比降21.52%，低于预期 [1] 2024年业绩分析 - 销量稳健增长，半钢销量3049.23万条，同比增长7.12%；全钢销量91.64万条，同比增长15.52% [2] - 销售均价270.7元/条，同比上涨1.1%，预计系产品结构调整及调价影响 [2] - 毛利率32.84%，同比增7.63pct，净利率25.69%，同比增8.24pct，盈利能力提升系泰国反倾销退税及轮胎行业景气修复 [2] 2025Q1业绩分析 - 半钢销量716.37万条，同比降1.6%，环比降8.3%；全钢销量21.37万条，同比降34.6%，环比降10.9%，销量环比下降预计系季节性及市场竞争影响 [3] - 25Q1合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别变化+10.9%、+27.4%、 - 12.8%、 - 11.4%、 - 9.5%，主要原材料天然橡胶及合成胶上涨致成本增加 [3] - 毛利率22.75%，同比下降8.57pct，环比下降2.46pct；净利率17.57%，同比降6.25pct，环比降3.63pct [3] - 存货周转率0.81，应收账款周转率1.60，同比均略有下降；2月底以来轮胎原材料价格持续回落，预计后续成本压力有望缓解 [3] 未来展望 - 摩洛哥1200万条半钢项目2025年有望大规模放量，预计实现600 - 800万条轮胎产量，届时将实现全球产能“黄金三角”布局提升竞争力 [4] - 2024年轮胎在美国、欧洲替换市场占有率已分别超过5%、4%，已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品，产品得到欧美市场及国际主机厂认可 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至19.31/22.87亿元，预计2027年净利润为25.42亿元，对应当前股价PE分别为10.14、8.56、7.70倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8510.72|10419.50|11388.50|12021.70| |(+/-) (%)|8.53%|22.43%|9.30%|5.56%| |归母净利润（百万元）|2186.02|1930.91|2286.66|2542.11| |(+/-) (%)|59.74%|-11.67%|18.42%|11.17%| |每股收益(元)|2.11|1.86|2.21|2.46| |P/E|8.95|10.14|8.56|7.70| [7] 基本数据 - 收盘价￥18.90 - 总市值19,570.21百万元 - 总股本1,035.46百万股 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12]