报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 千禾味业发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年营业总收入30.73亿元（-4.16%），归母净利润5.14亿元（-3.07%），扣非净利润5.03亿元（-5.12%）；2024Q4营业总收入7.85亿元（-10.3%），归母净利润1.63亿元（+13.45%），扣非净利润1.56亿元（+8.64%）；2025Q1营业总收入8.31亿元（-7.15%），归母净利润1.61亿元（+3.67%），扣非净利润1.59亿元（+4.65%） [2][4] - 备货节奏调整致2024Q4销售压力大，2025年3月受舆论风波影响销售，Q1延续收入下滑，线上销售降幅更大；成本下行叠加产品结构汰换，毛利率显著改善，激励费用冲回使单季盈利能力提升；短期风波不改产业趋势，公司顺应调味品健康化升级趋势，后续有望重回增长轨道，2024Q2调整将提振长期盈利，全国化渗透有增长空间，分红延续高水平，预计2025 - 2026年归母净利润5.67/6.45亿元，对应PE估值约21/18倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度收入，酱油19.64亿元（-3.75%），单Q4（-7.14%）；食醋3.7亿元（-12.52%），单Q4（-19.11%）；其他主业7亿元（-0.41%），单Q4（-11.9%）。2025年Q1，酱油5.41亿元（-4.69%）；食醋1.01亿元（-10.64%）；其他主业1.75亿元（-11.23%） [10] - 2024年度归母净利率提升0.19pct至16.73%，毛利率+0.04pct至37.19%，期间费用率-0.26pct至17.68%；2025Q1，归母净利率提升2.02pct至19.33%，毛利率+2.93pct至38.89%，期间费用率+0.43pct至16.42% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3073|3389|3749|4129| |营业成本（百万元）|1930|2089|2305|2535| |毛利（百万元）|1143|1300|1444|1594| |营业税金及附加（百万元）|23|32|35|39| |销售费用（百万元）|423|477|513|540| |管理费用（百万元）|75|92|102|112| |研发费用（百万元）|83|75|79|87| |财务费用（百万元）|-38|-17|-19|-21| |营业利润（百万元）|611|671|764|863| |利润总额（百万元）|608|671|764|863| |所得税费用（百万元）|94|104|118|134| |净利润（百万元）|514|567|645|729| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|514|567|645|729| |EPS（元）|0.50|0.55|0.63|0.71| |经营活动现金流净额（百万元）|338|832|819|948| |投资活动现金流净额（百万元）|-359|-349|-357|-348| |筹资活动现金流净额（百万元）|-447|-571|-633|-690| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-468|-88|-171|-90| |货币资金（百万元）|1466|1379|1208|1118| |交易性金融资产（百万元）|10|10|10|10| |应收账款（百万元）|136|199|213|240| |存货（百万元）|893|810|896|989| |预付账款（百万元）|20|26|28|31| |其他流动资产（百万元）|46|47|48|50| |流动资产合计（百万元）|2571|2470|2403|2438| |固定资产合计（百万元）|1577|1723|1853|1942| |无形资产（百万元）|119|132|147|160| |资产总计（百万元）|4480|4513|4559|4671| |短期贷款（百万元）|70|54|31|13| |应付款项（百万元）|218|188|208|228| |应付职工薪酬（百万元）|34|52|57|63| |应交税费（百万元）|28|46|50|56| |其他流动负债（百万元）|378|412|420|462| |流动负债合计（百万元）|727|752|767|821| |负债合计（百万元）|832|856|870|924| |归属于母公司所有者权益（百万元）|3648|3658|3689|3747| |股东权益（百万元）|3648|3658|3689|3747| |负债及股东权益（百万元）|4480|4513|4559|4671| |每股收益（元）|0.50|0.55|0.63|0.71| |每股经营现金流（元）|0.33|0.81|0.80|0.92| |市盈率|24.15|20.91|18.36|16.25| |市净率|3.41|3.24|3.21|3.16| |EV/EBITDA|15.48|12.08|10.74|9.61| |总资产收益率|11.5%|12.6%|14.2%|15.6%| |净资产收益率|14.1%|15.5%|17.5%|19.5%| |净利率|16.7%|16.7%|17.2%|17.7%| |资产负债率|18.6%|19.0%|19.1%|19.8%| |总资产周转率|0.70|0.75|0.83|0.89| [16]