报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒营业总收入146.4亿元（同比-1.1%）；归母净利润11.1亿元（同比-16.6%），加回诉讼赔款还原归母利润为12.5亿元（同比-6.8%），扣非净利润12.2亿元（同比-7%）；2024Q4营业总收入15.8亿元（-11.5%）；归母净利润-2.17亿元，扣非净利润-8393.92万元，同比增亏 [2][6] - 现饮场景受损致公司量价承压，成本红利释放但佛山工厂投产和税率变动带来盈利扰动，公司品牌底蕴深厚，静待现饮渠道恢复，预计2025/2026/2027年EPS为2.65/2.76/2.85元，对应PE为21X/21X/20X [12] 根据相关目录分别进行总结 量价情况 - 2024年公司销量297.5万吨，同比-0.8%，高档/主流/经济销量同比+1.4%/-3.8%/+13.5%，国际品牌/本土品牌销量同比+4.4%/-2.8%，2024Q4销量同比-8.1%，西北区/中区/南区销量同比-5%/-0.79%/+3.6% [12] - 2024年公司吨价同比-0.4%，其中Q4同比-3.7%，现饮渠道受消费疲软和消费习惯转换影响，产品动销承压，但部分国际和本地品牌逆市增长 [12] 成本与盈利情况 - 2024年公司吨成本下降1.1%，得益于原材料价格下降，佛山工厂投产使制造费用增长，所得税率同比+3.3pct [12] - 2024年公司归母净利率下滑1.4pct至7.6%，剔除诉讼赔款影响，归母净利润率下滑0.5pct至8.5%，其中毛利率-0.6pct至48.6%，期间费用率+0.8pct至21%，2024Q4毛利率-5.42pct至43.38%，期间费用率+5.05pct至45.22%，净利润增亏 [12] 渠道与品牌情况 - 2024年公司非现饮渠道通过推动罐装、多包装和新品实现份额增长，持续进行品牌投入，多个品牌有丰富营销活动，强化品质宣传 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14645|14923|15215|15503| |归母净利润（百万元）|1115|1283|1334|1378| |EPS（元）|2.30|2.65|2.76|2.85| |每股经营现金流（元）|5.25|8.27|6.98|7.35| |市盈率|27.40|21.47|20.65|19.98| |市净率|25.73|22.10|20.39|19.02| |EV/EBITDA|8.09|6.34|5.70|5.11| |总资产收益率|10.2%|9.6%|8.9%|8.3%| |净资产收益率|94.0%|102.9%|98.7%|95.1%| |净利率|7.6%|8.6%|8.8%|8.9%| |资产负债率|77.6%|71.1%|64.2%|58.6%| |总资产周转率|1.25|1.23|1.08|0.98|[19]