报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司处于改革与调整阵痛期业绩短期承压，看好公司渠道、组织架构调整后业绩释放，调整盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收56.79亿元，同比下降13.93%；归母净利润 -8.33亿元，同比下滑266.60%；扣非后净利为 -8.38亿元，同比下滑366.41% [2] - 2025Q1公司实现营收17.04亿元，同比下降10.59%；归母净利润2.17亿元，同比下降15.25%；扣非后归母净利润为1.92亿元，同比下降34.49% [2] 分析判断 收入端 - 2024年营收下滑因国内业务战略调整和海外业务受低出生率、竞争加剧等因素影响 [3] - 2024年公司进行变革调整，包括推动线上化转型、优化线下门店结构、调整运营模式、加强海外本土化运营等 [3] - 2024年个护/美妆/创新/海外分别实现收入23.79/10.50/8.30/14.15亿元，同比增长 -3.42%/-29.81%/-19.38%/-11.43%；线上/线下分别实现营收25.39/31.36亿元，分别同比 -9.66%/-16.97% [4] - 2025Q1个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.91/3.29/2.33/3.47亿元，ASP分别为8.77/16.38/10.50/15.55元/支，分别同比 -13.40%/-65.42%/-31.19%/+7.50% [4] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为63.40%（同比 +0.14pct，环比 +12.58pct），期间费率50.97%（同比 +4.73pct，环比 -24.27pct），净利率达到12.75%（同比 -0.70pct，环比 +95.59pct） [5] 推出股权激励计划 - 公司推出2025年员工持股计划，拟向45名人员以16.03元/股价格授予不超过483.51万股限制性股票，占公司总股本0.72% [6] - 限制性股票分3期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，对应业绩考核目标为2025年扭亏为盈，2026年净利润同比增长不低于10%，2027年度净利润增长不低于10% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入为61.99/67.63/73.15亿元，归母净利润为3.63/4.58/5.33亿元，EPS 0.54/0.68/0.79元 [7] - 对应2025年4月24日21.88元/股收盘价，PE分别为40.51/32.12/27.57倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,598|5,679|6,199|6,763|7,315| |YoY（%）|-7.2%|-13.9%|9.2%|9.1%|8.2%| |归母净利润(百万元)|500|-833|363|458|533| |YoY（%）|5.9%|-266.6%|143.6%|26.1%|16.5%| |毛利率（%）|59.0%|57.6%|58.1%|58.7%|59.3%| |每股收益（元）|0.75|-1.24|0.54|0.68|0.79| |ROE|6.5%|-12.4%|5.1%|6.1%|6.7%| |市盈率|29.17|-17.65|40.51|32.12|27.57| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E的情况 [11]