报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 随着海外需求回暖、国内对养老产业政策支持、老龄化问题及居民健康需求提升，按摩器具市场规模有望持续增长，短期以旧换新仍有望提供向上动力；AI深度赋能有望使公司按摩椅产品力持续领先，加力布局车载赛道应用场景不断拓宽，脑机融合技术与仿生机械手未来可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.77/1.77亿股，总市值/流通为40.94/40.94亿元，12个月内最高/最低价为29.9/11.12元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现总营收15.97亿元（-13.92%），归母净利润1.92亿元（-5.31%），扣非归母净利润1.63亿元（-12.47%）；2025Q1总营收3.95亿元（-1.41%），归母净利润0.44亿元（-29.97%），扣非归母净利润0.32亿元（-46.83%） [4] 分红与回购 - 公司拟以1.75亿股为基数，每10股派现金红利3.50元(含税)，共计0.61亿元，全年分红率59.29%；公司以现金为对价，注销回购金额0.60亿元 [4] 分产品与地区收入 - 2024年公司按摩椅/按摩小电器收入分别为15.18/0.51亿元，分别同比-14.05/-28.64%；境内/境外收入分别为6.52/9.23亿元，分别同比-20.17/-10.25%，海外市场表现分化，韩国市场下滑但未来新产品放量有望改善，欧洲、中东稳中有增，亚马逊跨境电商业务增长强劲（+60%），内销需求待提振，2025年国补政策延续或提供修复动力 [5] 毛利率与净利率 - 2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为29.66%/32.54%，2025Q1环比+2.88pct；净利率分别为11.33%/11.14%，分别同比+2.20/-4.55pct [6] 费用端情况 - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.57/6.75/5.34/-1.69%，分别同比+3.99/+2.77/+1.61/-1.27pct；2025Q1费用率分别为10.71/4.93/5.40/1.41%，分别同比+1.29/-0.19/+0.37/+3.41pct，2025Q1管理费用率有所下降 [6] 业务拓展 - 2024年6月成立全资子公司摩忻布局车载按摩赛道，与佛吉亚中国座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯进入车型适配阶段；2024年8月与上海交通大学在AI大模型领域合作，与阿里云联合启动"DeepHealth"智慧健康AI大模型；2025年4月与傲意科技达成战略合作，脑机融合技术与仿生机械手或为新产品形态提供可能 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.00/2.21/2.46亿元，对应EPS分别为1.13/1.25/1.39元，当前股价对应PE分别为20.54/18.57/16.74倍 [8] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,855|1,597|1,646|1,819|2,014| |营业收入增长率(%)|-7.47%|-13.92%|3.10%|10.50%|10.70%| |归母净利（百万元）|203|192|200|221|246| |净利润增长率(%)|23.43%|-5.31%|4.34%|10.59%|10.98%| |摊薄每股收益（元）|1.17|1.11|1.13|1.25|1.39| |市盈率（PE）|17.80|13.06|20.54|18.57|16.74| |毛利率|30.55%|31.68%|31.85%|31.95%|32.03%| |销售净利率|10.93%|12.02%|12.16%|12.18%|12.21%| |销售收入增长率|-7.47%|-13.92%|3.10%|10.50%|10.70%| |EBIT增长率|55.77%|-22.81%|32.13%|13.74%|10.57%| |ROE|10.30%|9.53%|9.69%|10.27%|10.90%| |ROA|5.97%|5.38%|5.32%|5.72%|6.10%| |ROIC|6.81%|4.80%|6.13%|6.84%|7.30%| |EPS(X)|1.17|1.11|1.13|1.25|1.39| |PE(X)|17.80|13.06|20.54|18.57|16.74| |PB(X)|1.47|1.28|1.99|1.91|1.82| |PS(X)|1.56|1.61|2.50|2.26|2.04| |EV/EBITDA(X)|8.09|14.13|16.60|14.44|12.82| |经营性现金流（百万）|344|168|272|314|349| |投资性现金流（百万）|121|-1,173|-132|-83|-98| |融资性现金流（百万）|-426|121|-192|-168|-182| [11][12][13]