报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面积累深厚 行业需求承压和竞争加剧下积极调整，未来将在零售渠道重点发力并带动全渠道扩张，通过提升产品力和品牌营销有望实现产品结构优化和门店店效增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收71.31亿元，同比-6.76%；归母净利0.67亿元，同比-84.28%；2025Q1公司实现营收10.5亿元，同比-7.46%；归母净利-0.73亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为75.58亿元、79.74亿元、83.83亿元，同比分别为5.98%、5.51%、5.12%；归母净利润分别为3.05亿元、3.56亿元、4.20亿元，同比分别为356.48%、16.79%、17.88% [1][8][9] 业务情况 - 分季度看，2024Q1 - Q4公司营收分别同比+2.26%、-15.96%、-5.55%、-2.89%，需求总体偏弱，下半年同比降幅有所收窄，预计受益于国补政策 [8] - 分渠道看，2024年公司经销零售门店/电商/家装/工程渠道分别实现营收27.89/15.29/11.82/15.51亿元，分别同比-5.54%、-4.92%、+3.25%、-17.42%，零售门店收入受行业竞争加剧影响下滑，家装渠道开拓效果明显，工程渠道管控风险下滑幅度较大 [8] - 分区域看，2024年公司境外收入3.09亿元，同比增长137.73%，持续推进国际化战略，加速海外市场多元化布局 [8] - 2024年智能坐便器销售数量同比增长8.94%，收入同比下降2.49%，主要系轻智能销量占比提升及全智能产品价格竞争加剧影响 [8] 盈利指标 - 2024年公司销售毛利率25.24%，同比变动-3.1pct，主要系行业竞争加剧致产品价格下降；分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动-2.99/4.97pct，直销毛利率下滑幅度高于整体 [8] - 2024年公司期间费用率同比增加1.95pct，主要系收入规模下滑和折旧摊销增加导致费用摊薄减少；2025Q1公司毛利率同比提升4.62pct，预计受益于国补政策和产品结构优化 [8] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为5.14亿元，同比减少55.90%，主要系销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致；2025Q1公司经营性净现金流净额-6.83亿元，上年同期为-9.39亿元，同比改善主要系付现比下降 [8] 资产负债情况 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为32.44亿元、30.75亿元、29.77亿元、29.58亿元；非流动资产分别为68.27亿元、70.04亿元、69.40亿元、67.48亿元；资产总计分别为100.71亿元、100.79亿元、99.17亿元、97.06亿元 [9] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为41.06亿元、44.02亿元、45.56亿元、47.15亿元；非流动负债分别为10.95亿元、11.01亿元、11.01亿元、11.01亿元；负债合计分别为52.01亿元、55.03亿元、56.57亿元、58.16亿元 [9]