报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 新集能源 2025 年 Q1 业绩韧性突显，煤电协同盈利中枢有望稳步抬升，公司作为中煤旗下煤电一体化龙头，兼具稳健经营和业绩高增长潜力 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 25 日新集能源发布 2025 年一季报，Q1 公司实现营业收入 29.10 亿元，同比减少 4.85%，环比减少 17.76%；归母净利润 5.32 亿元，同比减少 11.01%，环比减少 6.47%；扣非后净利润 5.38 亿元，同比减少 7.62%，环比减少 10.54%；经营活动现金流量净额 7.49 亿元，同比减少 23.43%，环比减少 18.02% [1] 点评 煤炭板块 - 2025 年一季度公司原煤产量 553.94 万吨，同比+10.47%，环比-6.82%；商品煤产量 498.86 万吨，同比+6.37%，环比-3.53%；商品煤销量 460.33 万吨，同比+1.76%，环比-9.49% [3] - 2025 年一季度煤炭销售均价 581.97 元/吨，同比+1.26%，环比-0.02%；商品煤成本 324.12 元/吨，同比-6.43%，环比-3.66% [3] - 公司煤炭板块通过煤质提升支撑售价，成本管控效果凸显，“量增价涨成本降”使单季度毛利同比+5.23%，进入 5 月电厂迎峰度夏补库期，煤价有望反弹 [3] 电力板块 - 2025 年 Q1 公司上网电量 34.26 亿千瓦时，同比+46.91%，环比-17.23%；平均上网电价（不含税）374.9 元/兆瓦时，同比-8.14% [3] - 2025 年安徽长协电价同比-23.64 元/兆瓦时，但安徽电力有硬缺口，机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”，且电厂投产加深煤电一体化进程，在建电厂投产后煤炭内销比例有望提升 [3] 单季业绩 - 2025 年一季度公司毛利 12.44 亿元，同比仅下滑 3.04%，毛利与归母净利同比下滑幅度不一主要受单季度非经营项影响，包括管理费用、营业外收支、所得税等变化 [3] - 公司 Q1 毛利已历经煤炭火电价格底部考验，季度利润受非经营项阶段性影响，生产经营状况有望向好 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,845|12,727|13,190|16,081|16,634| |同比(%)|7.0%|-0.9%|3.6%|21.9%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|2,109|2,393|2,369|2,744|2,878| |同比(%)|1.6%|13.4%|-1.0%|15.8%|4.9%| |毛利率(%)|39.7%|42.7%|43.5%|41.9%|42.8%| |ROE(%)|15.6%|15.4%|13.2%|13.4%|12.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.81|0.92|0.91|1.06|1.11| |P/E|8.55|7.53|7.61|6.57|6.27| |P/B|1.33|1.16|1.00|0.88|0.78| |EV/EBITDA|5.08|6.20|5.65|5.71|5.21| [5] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量 464 万千瓦，分布于安徽、江西等地，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂已开工建设，预计 2026 年中投运，至 2026 年煤电控股装机有望达 796 万千瓦，带动板块业绩高增长 [6] - 待在建电厂全部投运，电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望获稳定盈利，且安徽经济发展推动用电量需求增长，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，电价水平较好，叠加电力现货市场推进，省内煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 23.69/27.44/28.78 亿元；EPS 分别为 0.91/1.06/1.11 元/股；对应 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 7.61/6.57/6.27 倍 [6]