报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收同比减少8.34%，归母净利润同比增加1.19%，拟派发分红0.16元/股；1Q25营收同比增长9.48%，归母净利润同比下降15.47% [6] - 天气影响销气增速，顺价推进保障管道燃气主业毛利高增，2024年管道天然气销售量49.75亿立方米，管道燃气业务毛利达22.70亿元，同比高增38.2% [6] - 气电需求放量在即，销气成长未来可期，2025年起公司电厂销气量有望快速增长 [6] - 产业链一体化优势显著，燃气批发利润快速成长，2024年天然气批发气量7.66亿方，同比增加44.53%，批发业务毛利同比高增169%至2.93亿元 [6] - 光伏胶膜业务承压，燃气工程及智慧服务业绩下滑，预计后续对整体业绩边际影响减弱 [6] - 财务降费延续，改善公司整体业绩，2024年全年财务费用同比降低14.0%，1Q25同比降低10.6% [6] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为11、10和9倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为283.48亿、318.21亿、336.25亿、351.46亿元，同比增长率分别为 - 8.3%、12.3%、5.7%、4.5% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为14.57亿、16.37亿、19.21亿、2.174亿元，同比增长率分别为1.2%、12.3%、17.3%、13.2% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.51、0.57、0.67、0.76元/股，毛利率分别为17.2%、15.7%、15.9%、16.6%，ROE分别为9.4%、9.9%、10.7%、11.2%，市盈率分别为13、11、10、9 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30,929|28,348|31,821|33,625|35,146| |营业成本（百万元）|26,136|23,481|26,834|28,275|29,320| |税金及附加（百万元）|101|99|86|91|95| |主营业务利润（百万元）|4,692|4,768|4,901|5,259|5,731| |销售费用（百万元）|1,637|1,597|1,591|1,614|1,652| |管理费用（百万元）|391|373|477|437|457| |研发费用（百万元）|732|719|700|706|738| |财务费用（百万元）|347|299|281|276|292| |经营性利润（百万元）|1,585|1,780|1,852|2,226|2,592| |信用减值损失（百万元）|-13|-39|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-54|-173|-200|-200|-200| |投资收益及其他（百万元）|373|265|380|394|385| |营业利润（百万元）|1,891|1,820|2,032|2,420|2,777| |营业外净收入（百万元）|-9|12|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,883|1,832|2,032|2,420|2,777| |所得税（百万元）|240|294|309|377|439| |净利润（百万元）|1,642|1,538|1,723|2,043|2,338| |少数股东损益（百万元）|202|81|86|123|164| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,440|1,457|1,637|1,921|2,174| [8]