报告公司投资评级 - 投资评级为“增持 - A”，6 个月目标价为 266.21 美元 [3][6] 报告的核心观点 - 特斯拉 2025Q1 财报显示营业收入和归母净利润同比下降，汽车业务承压但能源业务高速增长，Robotaxi 和 Optimus 业务 2025 年或有成果落地，中长期具备增长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 营业收入 193.35 亿美元，同减 9.23%；归母净利润 4.2 亿美元，同减 63.29% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入为 1072/1315/1621 亿美元；归母净利润为 75.4 /88.9/115.9 亿美元 [3] 汽车业务 - 2025Q1 汽车销售收入 129.25 亿美元，同比下滑 21.5%，交付量 33.7 万辆，同比下滑 13% [1] - 2025Q1 汽车业务毛利率 16.2%，剔除积分收入的毛利率 12.5%，分别环比下降 0.4pct、1.1pct [1] - 公司有望于 2025 年上半年推出更廉价车型 [1] 能源业务 - 2025Q1 能源业务收入 27.3 亿美元，同比增长 66.97%，储能业务部署量达 10.4GWH，同比增长 154% [2] - 上海 Megapack 储能工厂投产，年产能 1 万台 Megapack，对应约 40 GWh 能源储存容量 [2] - 2025Q1 能源业务毛利率 28.8%，同比提升 4.2pct [2] 新业务进展 - Robotaxi 预计 6 月启动奥斯汀试点，“无监督版 FSD”预计 2025 年底前推出，初期覆盖奥斯汀、洛杉矶等主要城市 [2] - Optimus 预计年底数千台机器人在工厂运行 [2] 估值情况 - 按照分部估值法对特斯拉进行估值，参考行业水平给予一定估值溢价，对应 2025 年估值为 8572.8 亿美元 [3] 各业务收入及毛利预测（2025 - 2027E） - 营业总收入分别为 1081.11/1325.00/1632.71 亿美元，yoy 分别为 10.67%/22.56%/23.22% [11] - 汽车业务收入分别为 760.77/873.18/1002.97 亿美元，yoy 分别为 - 1.29%/14.78%/14.86% [11] - 能源业务收入分别为 157.00/235.50/353.25 亿美元，yoy 分别为 55.66%/50.00%/50.00% [11] - 服务及其他业务收入分别为 131.68/164.59/205.74 亿美元，yoy 均为 25.00% [11] 分部估值 - 汽车业务归母净利润 2025 年 50.5 亿美元，PE 30x，对应估值 1515 亿美元 [12] - 能源业务归母净利润 2025 年 7.3 亿美元，PE 25x，对应估值 182.5 亿美元 [12] - FSD 业务营业收入 2030 年 128.6 亿美元，PS - 2030 年 25x，对应估值（折现至 2025 年）2657.4 亿美元 [12] - 机器人业务营业收入 2030 年 255 亿美元，PS - 2030 年 20x，对应估值（折现至 2025 年）4217.1 亿美元 [12]