报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上加快推进衍生产品及解决方案，单季度营收高增，虽毛利率环比下滑，但短期内物联网行业下游景气度复苏，公司从产品向解决方案商升级转型中产品附加值提升，远期有望持续受益 [2][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.15亿元、9.48亿元、13.05亿元，同比增长22%、33%、38%，对应PE为25x、19x、14x [8][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入185.94亿元，同比+34.14%，归母净利润5.88亿元，同比+548.49% [6] 事件评论 - 5G模组业务量显著增长成新增长点，2024年对整体业绩贡献大，已开发超50款5G模组产品且多款获全球认证；ODM团队规模扩大、技术能力提升，能提供定制化解决方案，客户涵盖知名厂商，应用领域广泛；在垂直行业解决方案取得突破成新增长动力；通过优化产品架构实现多项关键技术商用部署；在多类模组业务持续投入推动收入快速增长；研发费用16.69亿元，同比增长4.02% [11] - 全球化布局加速，海外市场持续拓展，境内业务收入88.73亿元，同比+35.04%，毛利率基本稳定，境外业务收入97.21亿元，同比+33.34%，毛利率为18.20%，同比-2.92pct；产品销往100多个国家和地区，全球有八处研发中心，通过自有智能制造中心和合作保障产品供应 [11] - 战略延伸布局新业务放量，提升物联网综合解决方案能力，以提供物联网综合解决方案为目标，巩固蜂窝模组业务同时拓展潜力领域，前期布局业务增长好，在多方向逐步规划发展，子公司安科联ODM业务收入快速增长 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|18594|23419|29895|38928| |利润表|营业成本（百万元）|15320|19087|24364|31726| |利润表|毛利（百万元）|3274|4333|5531|7202| |利润表|营业税金及附加（百万元）|16|20|26|34| |利润表|销售费用（百万元）|503|692|872|1127| |利润表|管理费用（百万元）|449|635|812|1037| |利润表|研发费用（百万元）|1669|2320|2952|3790| |利润表|财务费用（百万元）|31|0|0|0| |利润表|营业利润（百万元）|587|667|885|1228| |利润表|营业外收支（百万元）|-9|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|578|667|885|1228| |利润表|所得税费用（百万元）|0|-24|-30|-36| |利润表|净利润（百万元）|578|691|915|1264| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|588|715|948|1305| |利润表|少数股东损益（百万元）|-10|-24|-33|-41| |利润表|EPS（元）|2.23|2.73|3.62|4.99| |资产负债表|货币资金（百万元）|1837|1178|1342|1331| |资产负债表|应收账款（百万元）|2977|3370|4340|5732| |资产负债表|存货（百万元）|3260|4866|6107|7797| |资产负债表|预付账款（百万元）|69|136|160|204| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|1920|2196|2651|3205| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|10063|11746|14601|18269| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|39|39|39|39| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|1109|1109|1109|1109| |资产负债表|无形资产（百万元）|375|375|375|375| |资产负债表|资产总计（百万元）|12980|14663|17518|21186| |资产负债表|短期贷款（百万元）|730|730|730|730| |资产负债表|应付款项（百万元）|4297|4809|6351|8282| |资产负债表|应付职工薪酬（百万元）|381|463|585|769| |资产负债表|应交税费（百万元）|19|50|55|70| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|2400|2999|3556|4225| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|7827|9050|11277|14076| |资产负债表|长期借款（百万元）|621|621|621|621| |资产负债表|负债合计（百万元）|8962|10185|12411|15211| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|4037|4521|5182|6093| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|-18|-43|-76|-117| |资产负债表|股东权益（百万元）|4018|4478|5106|5975| |资产负债表|负债及股东权益（百万元）|12980|14663|17518|21186| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|724|-431|436|370| |现金流量表|取得投资收益收回现金（百万元）|0|0|10|7| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-266|3|5|7| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-273|3|15|14| |现金流量表|债券融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|银行贷款增加（减少）（百万元）|1287|0|0|0| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-471|-216|-287|-395| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-20|-644|164|-11| |基本指标|每股收益（元）|2.23|2.73|3.62|4.99| |基本指标|每股经营现金流（元）|2.77|-1.65|1.67|1.41| |基本指标|市盈率|30.69|25.21|19.01|13.82| |基本指标|市净率|4.44|3.99|3.48|2.96| |基本指标|EV/EBITDA|18.74|29.21|21.85|15.75| |基本指标|总资产收益率|4.8%|5.0%|5.7%|6.5%| |基本指标|净资产收益率|14.6%|15.8%|18.3%|21.4%| |基本指标|净利率|3.2%|3.1%|3.2%|3.4%| |基本指标|资产负债率|69.0%|69.5%|70.8%|71.8%| |基本指标|总资产周转率|1.54|1.69|1.86|2.01| [16]