投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q1归母净利润同比+32%至6.6亿元，扣非归母净利润同比+34%至6.1亿元，业绩超预期[2] - 2025Q1营业收入同比+15.2%至91.5亿元，国内土方机械收入占比约50%，产品结构优异[2] - 2025Q1销售净利率同比提升0.5pct至7.0%，期间费用率同比下降1.1pct至12.0%[3] - 2025年预算营业收入346亿元（同比+15%），销售净利率目标提高1pct以上[3] - 混改后市场化机制完善，2025年4月发布新版薪酬方案，叠加股权激励政策提升内部活力[4] - 大股东计划增持2.5-5亿元，2024年累计回购5523万股（占总股本2.7%）[4] 财务数据 盈利预测 - 2025E归母净利润预测20.72亿元（同比+56.11%），2027E达37.95亿元（CAGR 31.16%）[1] - 2025E营业总收入350.12亿元（同比+16.46%），2027E达450.10亿元（CAGR 14.92%）[1] - 2025E EPS 1.03元/股，对应PE 10.6x；2027E EPS 1.88元/股，对应PE 5.8x[1] 盈利能力 - 2025E毛利率22.96%（同比+0.46pct），2027E提升至24.88%[10] - 2025E归母净利率5.92%（同比+1.51pct），2027E达8.43%[10] - 2025E ROE 10.76%，2027E提升至14.63%[10] 资产负债表 - 2025E总资产669.34亿元（同比+39.7%），流动资产占比78.8%[10] - 2025E资产负债率68.67%（同比+8.57pct），主要因经营性应付款项增长[10] 行业与业务 - 国内土方机械周期向上，公司作为土方机械收入占比最高企业（2024年50%）将充分受益[2] - 海外非洲、中东、亚洲等地区收入保持高速增长[2] - 大型化&电动化产品占比提高，叠加海外渠道建设推动盈利能力持续提升[3]