报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1归母净利润同比+32%，公司土方占比高α凸显，国内土方机械开启向上周期，公司有望充分受益 [2] - 盈利能力持续提升，看好公司业绩释放确定性，预计公司盈利能力有望持续提升 [3] - 混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心，混改后公司综合竞争力大幅增强，回购及增持彰显长期发展信心 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,519|30,063|35,012|39,165|45,010| |同比（%）|3.93|9.24|16.46|11.86|14.92| |归母净利润（百万元）|867.81|1,327.04|2,071.69|2,893.29|3,794.95| |同比（%）|44.80|52.92|56.11|39.66|31.16| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.43|0.66|1.03|1.43|1.88| |P/E（现价&最新摊薄）|25.32|16.56|10.60|7.59|5.79| [1] 投资要点 - 2025Q1公司实现营业收入91.5亿元，同比+15.2%，国内土方&非土方工程机械产品表现优异，海外多地收入高速增长；归母净利润6.6亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.1亿元，同比+34%，业绩好于预告中值；2024年公司国内土方机械收入占比约50%，有望受益于行业周期向上 [2] - 2025Q1公司销售毛利率22.0%，同比-0.8pct，销售净利率7.0%，同比提升0.5pct，期间费用率为12.0%，同比下降1.1pct；预计公司盈利能力有望持续提升；2024年12月公司预算2025年营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上 [3] - 2022年公司完成混改并整体上市，后陆续发布股权激励和定增，2025年4月25日发布新版薪酬方案；2024年实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%；2025年4月25日柳工集团将增持2.5 - 5亿元 [4] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|10.17| |一年最低/最高价|9.02/13.71| |市净率(倍)|1.15| |流通A股市值(百万元)|20,527.51| |总市值(百万元)|20,535.66| [7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|8.86| |资产负债率(%,LF)|60.77| |总股本(百万股)|2,019.24| |流通A股(百万股)|2,018.44| [8] 相关研究 - 《柳工(000528)：2025Q1业绩预告点评：归母净利润同比+25%到+35%超预期，看好2025年盈利能力继续改善》2025 - 04 - 13 - 《柳工(000528)：2024年报点评： 业绩符合市场预期，看好公司国际化&拓品类逻辑持续兑现》2025 - 03 - 29 [9] 三大财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025E营业总收入35,012百万元，归母净利润2,072百万元等 [10]