报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略超市场预期，费用管控得力盈利能力增强，主品牌稳健成长、子品牌持续增长，深耕大众化妆品领域有望受益，根据25Q1业绩小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为107.8亿、121.8亿、137.39亿、153.99亿元，同比增长率分别为21.0%、13.0%、12.8%、12.1% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为15.52亿、18.19亿、20.99亿、23.62亿元，同比增长率分别为30.0%、17.2%、15.4%、12.5% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为3.93、4.59、5.30、5.96元/股，毛利率分别为71.4%、71.5%、71.8%、72.0%，ROE分别为28.7%、27.0%、25.4%、23.1%，市盈率分别为22、18、16、14 [5] 业绩情况 - 2024年营收107.8亿元，同增21.0%；归母净利润15.5亿元，同增30.0%；扣非归母净利润15.2亿，同增29.6% [6] - 25Q1营收23.6亿元，同增8.1%，归母净利润3.9亿元，同增28.9%，扣非归母净利润3.8亿，同增29.8% [6] - 每10股派发11.9元现金股利（含税） [6] 盈利能力与费用率 - 25Q1毛利率增加2.7pct至72.8%，主因高毛利产品销售提升；归母净利润率同比提升2.8pct至17.2% [6] - 25Q1销售费用率下行1.2pct至45.6%，管理费用4.2%，同比下行0.2pct；研发费用1.8%，同比下行0.3pct，三项费用率合计下行1.7pct [6] 运营能力 - 25Q1经营性现金流6.8亿元，同比增长56.8%，存货周转天数同比减少31.8天至96.7天 [6] 品牌营收情况 - 2024年珀莱雅品牌营收85.8亿元，同比增长19.6%，占比79.7%；彩棠营收11.9亿元，同比增长19.0%，占比11.1%；Off&Relax品牌营收3.7亿，同比增长71.1%，占比3.4%；悦芙媞营收3.3亿元，同比增长9.4%，占比3.1%；原色波塔营收1.1亿元，同比增长138.4%，占比1.1% [6] - 主品牌珀莱雅营收占比79.7%，子品牌合计占比20.3%，子品牌综合占比提升1pct [6] 品牌看点 - 主品牌珀莱雅25年看点：易烊千玺担任品牌全球代言人，刘亦菲担任防晒系列代言人；产品矩阵扩充，双抗精华获批美白特征等；投放效率提升，25Q1提高自播占比，销售费用率下行 [6] - 子品牌25年看点：Off&Relax销售恢复高速增长，惊时品牌成功上市；彩棠持续推进底妆产品建设，小圆管粉底液反响良好；悦芙媞牢据油皮护理心智，24年盈利，25年再接再厉 [6]