报告公司投资评级 - 报告对金河生物的投资评级为“买入”[1][6] 报告的核心观点 - 公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复；六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间；疫苗板块虽短期承压，但核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点；环保业务贡献稳定利润；看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年实现营业收入23.71亿元，同比上升9.04%；归母净利润1.00亿元，同比上升15.90%；2025Q1实现营业收入6.25亿元，同比+20.35%，归母净利润0.51亿元，同比+13.23%[2] 分析判断 化药板块 - 2024年兽用化药板块营收12.34亿元，同比增长21.47%，占总营收比重提升至52.06%；业绩增长得益于量价齐升和成本优化；量价齐升方面，金霉素使用范围扩大、海外市场需求强劲，子公司法玛威化药业务营收同比增长33.77%；成本优化方面，主要原材料玉米价格同比下降16.31%，叠加节能降耗和工艺改进，产品生产成本持续回落，板块毛利率达到40.17%，同比提升7.40个百分点；六期工程项目投产并取得GMP证书，新增产能6万吨，新工厂智能化将降低成本；金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，反刍市场有望带来显著增量；公司与上海交通大学签署战略合作协议，布局合成生物学应用，有望提升核心竞争力[3] 疫苗板块 - 2024年兽用生物制品（疫苗）营收3.44亿元，同比增长2.58%，占总营收比重为14.50%；业务增长得益于核心产品稳健、新品推广与研发、宠物布局加速；核心产品方面，蓝耳灭活疫苗佑蓝宝®市占率领先，美国子公司法玛威生产的喘泰克系列疫苗认可度提升，法玛威疫苗业务收入同比增长22.04%；新品推广与研发方面，布病疫苗佑布泰®市场推广反馈良好，猪伪狂犬病灭活疫苗取得新兽药注册证书，牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价，猪乙脑灭活疫苗等多个产品处于研发或申报阶段，合作研发的灭活疫苗处于农业农村部审批中，吉林生产线通过GMP验收；宠物布局加速方面，成立宠物事业部，在售8款保健品和1款狂犬疫苗，11款产品正在申报，猫四联疫苗正在进行实验室研究；报告期内，疫苗板块毛利率为53.66%，同比下降9.04个百分点，主要受市场竞争加剧、客户降本以及对子公司计提3976.51万元商誉减值准备等因素影响[4] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年营业收入36.99/44.39亿元至28.35/30.30亿元，新增预测2027年营收为32.74亿元；上调公司2025 - 2026年归母净利润1.86/2.45亿元至1.97/3.26亿元，新增预测2027年归母净利润为4.23亿元；上调公司2025 - 2026年EPS0.24/0.31元至0.26/0.42元，新增预测公司2027年EPS为0.55元；2025年4月25日股价6.43元/股对应公司2025 - 2027年PE分别为25/15/12X，维持“买入”评级[5][6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,174|2,371|2,835|3,030|3,274| |YoY（%）|2.4%|9.0%|19.6%|6.9%|8.1%| |归母净利润(百万元)|86|100|197|326|423| |YoY（%）|14.3%|15.9%|96.6%|65.6%|29.7%| |毛利率（%）|29.6%|33.5%|31.9%|36.4%|39.1%| |每股收益（元）|0.11|0.13|0.26|0.42|0.55| |ROE|3.8%|4.5%|8.0%|11.8%|13.2%| |市盈率|58.03|49.69|25.19|15.21|11.73|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了公司2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等[10]