报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净亏损，2025年第一季度营收增长但仍亏损，储能电池市场竞争激烈致收入和毛利承压，计提减值影响利润，但公司储能业务布局扎实，新品研发和海外拓展有进展，三大业务板块规划清晰，长期价值被认可，维持“推荐”评级 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入79.61亿元，同比增长14.83%，归母净亏损2.52亿元，同比由盈转亏；2025年第一季度实现营业收入16.90亿元，同比增长5.83%，归母净亏损0.45亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,932|7,961|8,886|10,513|12,083| |YOY(%)|-23.5|14.8|11.6|18.3|14.9| |净利润(百万元)|43|-252|138|249|317| |YOY(%)|-93.1|-685.7|154.8|79.9|27.2| |毛利率(%)|16.5|12.8|14.2|14.5|14.7| |净利率(%)|0.6|-3.2|1.6|2.4|2.6| |ROE(%)|0.8|-5.0|2.6|4.5|5.5| |EPS(摊薄/元)|0.09|-0.50|0.27|0.49|0.63| |P/E(倍)|264.7|-45.2|82.5|45.9|36.0| |P/B(倍)|2.1|2.2|2.2|2.1|2.0|[7] 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，大股东为夏信德，持股26.25%，实际控制人是夏信德，总股本503百万股，流通A股404百万股，总市值114亿元，流通A股市值92亿元，每股净资产10.02元，资产负债率70.4% [8] 业绩影响因素 - 储能电池市场竞争激烈，2024年碳酸锂价格下跌和市场竞争使储能锂电产品单位售价降幅大，影响收入和毛利，营收增速低于全球储能电芯出货规模增速；2024年销售毛利率为12.80%，较2023年减少3.71个pct，2025年第一季度销售毛利率为14.19%，同环比有所回升 [9] - 2024年因材料降价、市场竞争和个别客户信用问题，计提较大金额存货跌价准备和坏账准备，资产减值损失4.12亿元，占营收比重为5.18%，信用减值损失1.01亿元，占营收比重为1.27%，对2024年利润造成较大影响；2025年第一季度减值损失对利润亦有一定影响 [9] 公司发展潜力 - 在储能电芯、特别是小储环节实力优良，2024年位居全球储能锂电池出货量TOP9、中国工商业储能系统（交流测）出货量TOP2、中国企业全球户用储能电池出货量TOP3 [10] - 2024年在固态电池技术等多方面取得积极进展，固态电池领域攻克核心技术，产业化进程提速，未来3 - 5年有望实现与液态电池成本持平 [10] - 2024年积极拓展海外布局，设立9大海外办事处，越南产品集成基地已投产，2025年将持续三大业务板块并线发展，增长后劲足 [10] 投资建议 - 下调公司2025/2026年归母净利润预测为1.4/2.5亿元（前值为4.0/5.2亿元），新增2027年归母净利润预测3.2亿元，对应4月24日收盘价PE分别为82.5/45.9/36.0倍，维持“推荐”评级 [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,025|10,542|12,440|14,271| |非流动资产|7,844|7,537|7,170|6,802| |资产总计|16,868|18,079|19,609|21,073| |流动负债|9,202|10,546|12,083|13,469| |非流动负债|2,416|2,109|1,791|1,472| |负债合计|11,618|12,655|13,874|14,941| |少数股东权益|163|198|261|340| |归属母公司股东权益|5,088|5,226|5,475|5,791| |负债和股东权益|16,868|18,079|19,609|21,073|[11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7,961|8,886|10,513|12,083| |营业成本|6,942|7,624|8,989|10,307| |营业利润|-338|179|323|411| |利润总额|-336|179|323|411| |净利润|-324|173|311|396| |少数股东损益|-71|35|63|80| |归属母公司净利润|-252|138|249|317| |EBITDA|427|958|1,190|1,270| |EPS（元）|-0.50|0.27|0.49|0.63|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|14.8|11.6|18.3|14.9| |成长能力：营业利润(%)|-493.4|153.0|80.0|27.3| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-685.7|154.8|79.9|27.2| |获利能力：毛利率(%)|12.8|14.2|14.5|14.7| |获利能力：净利率(%)|-3.2|1.6|2.4|2.6| |获利能力：ROE(%)|-5.0|2.6|4.5|5.5| |获利能力：ROIC(%)|-3.4|3.8|5.0|5.7| |偿债能力：资产负债率(%)|68.9|70.0|70.8|70.9| |偿债能力：净负债比率(%)|21.0|15.5|2.2|-10.8| |偿债能力：流动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |偿债能力：速动比率|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| |营运能力：应收账款周转率|2.5|3.2|3.2|3.2| |营运能力：应付账款周转率|1.8|2.1|2.1|2.1| |每股指标（元）：每股收益(最新摊薄)|-0.50|0.27|0.49|0.63| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)|-0.54|1.46|2.39|2.53| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|10.11|10.38|10.88|11.51| |估值比率：P/E|-45.2|82.5|45.9|36.0| |估值比率：P/B|2.2|2.2|2.1|2.0| |估值比率：EV/EBITDA|39.3|15.9|12.8|11.8|[12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-273|737|1,205|1,275| |投资活动现金流|-864|-343|-343|-343| |筹资活动现金流|334|1,070|-292|-382| |现金净增加额|-798|1,464|569|549|[13]