报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年核心产品床垫收入增长稳健，已建成多元化、全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展，线上&线下协同效应显著 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品T11+，有望形成优势卡位，线下零售渠道覆盖多个国家或地区，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比+1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |营业成本(百万元)|2,773|2,797|3,017|3,263|3,548| |营业税金及附加(百万元)|48|52|53|59|66| |销售费用(百万元)|1,406|1,403|1,638|1,827|2,061| |管理费用(百万元)|304|310|351|383|420| |研发费用(百万元)|186|205|199|229|253| |财务费用(百万元)| - 62| - 26| - 11| - 14| - 18| |减值损失合计(百万元)| - 2| - 5| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(百万元)|2|15|6|7|7| |其他(百万元)|42|48|5|6|0| |营业利润(百万元)|965|920|921|981|1,039| |营业外收支(百万元)| - 6| - 1|0|0|0| |利润总额(百万元)|959|919|921|981|1,039| |所得税(百万元)|157|151|142|158|166| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |EBITDA(百万元)|1,148|1,127|1,187|1,253|1,313| |EPS(当年)(元)|2.01|1.95|1.95|2.06|2.18| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|1,935|1,091|950|1,337|1,317| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |折旧摊销(百万元)|254|261|277|286|293| |财务费用(百万元)|9|14|22|22|22| |投资损失(百万元)| - 2| - 15| - 6| - 7| - 7| |营运资金变动(百万元)|849|61| - 127|212|137| |其它(百万元)|23|3|7|0|0| |投资活动现金流(百万元)| - 951| - 2,137| - 84| - 103| - 83| |资本支出(百万元)| - 395| - 376| - 90| - 90| - 90| |长期投资(百万元)| - 558| - 1,789| - 20| - 20|0| |其他(百万元)|1|27|25|7|7| |筹资活动现金流(百万元)| - 591| - 321| - 714| - 760| - 805| |吸收投资(百万元)|0|0|0|0|0| |借款(百万元)|442|616|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 405| - 699| - 721| - 761| - 805| |现金流净增加额(百万元)|393| - 1,368|149|474|429| [7] 资产负债表 |项目|2023A| |----|----| |流动资产(百万元)|4,381| |货币资金(百万元)|2,876| |应收票据(百万元)|0| |应收账款(百万元)|42| |预付账款(百万元)|127| |存货(百万元)|243| |其他(百万元)|1,093| |非流动资产(百万元)|2,045| |长期股权投资(百万元)|0| |固定资产（合计）(百万元)|319| |无形资产(百万元)|407| |其他(百万元)|2,370| |资产总计(百万元)|7,152| |流动负债(百万元)|442| |短期借款(百万元)|602| |应付票据(百万元)|463| |应付账款(百万元)|863| |其他(百万元)|142| |非流动负债(百万元)|0| |长期借款(百万元)|142| |负债合计(百万元)|2,512| |少数股东权益(百万元)|0| |归属母公司股东权益(百万元)|4,639| [7]