报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收/净利润为52.8/29.4亿元，同比+10%/+11%，年报符合预期；2025Q1营收/净利润为15.4/7.7亿元，同比+20%/+8%，一季度拨备前利润同比+20%，营收超预期，减值高增抑制净利润；考虑市场竞争加剧，下修2025 - 2026年净利润预测至33/37亿元，新增2027年净利润预测41亿，同比+12%/+13%/+10%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍；2024年公司分红率提升0.6pct至53.1%，当前股价对应股息率5.2%；公司资产规模稳健增长，净利差表现亮眼，资产质量优秀，基本面持续向好，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 一季报资产规模增速超预期，零售特征突出 - 2024年末/2025Q1末应收融资租赁款余额1278/1427亿元，同比+12%/+18%，2025Q1环比增长149亿元，环比+12%，一季度规模增长好于预期，公司资产端能力优秀；业务零售特征突出，2024年存量单均规模105万，存量客户超11万，中小微客户数（含个人）占比超99%；直租占比提升，2024年直接租赁投放同比+22%，直租占比47%（2023年为46%）；公司“厂商租赁 + 区域直销”双线展业模式高效，营销获客能力持续增强，2024年末合作厂商（经销商）数量5847家，同比+62%，区域直销持续深耕[5] - 结构来看，3 + N布局服务实体经济，2024年末清洁能源、交通运输、工业装备规模326/240/178亿元，占比26%/19%/14%；增速来看，农业装备/清洁能源/节能环保同比+42%/+40%/+25%[5] 净利差表现亮眼，资产质量稳健，减值计提增加或因规模高增 - 公司披露2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%，同比+1/+28bp，2025Q1净利差扩张明显，主因负债端成本下降，降幅超预期；测算2024年/2025Q1生息资产收益率6.46%/6.37%，同比-0.2/-0.45百分点；付息债务成本率2.77%/2.31%，同比-0.23/-0.79百分点；净利差3.69%/4.07%，同比+0.03/+0.34百分点，趋势和披露值一致；2025Q1付息债务规模同比+16%，利息支出同比-14%[6] - 2024/2025Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健，2024年不良生成率为0.46%，同比持平，资产质量稳健；2024/2025Q1关注率为2.75%/2.33%（2023年为3.50%），有所下降；拨备率为3.93%/3.72%（2023年为4.08%），拨备覆盖率为430%/408%（2023年为448%），有所下降；2025Q1计提信用减值损失3.5亿，同比+75%，抑制净利润，预计与新投放高增有关[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,787|5,278|6,026|6,809|7,504| |YOY(%)|10.1|10.3|14.2|13.0|10.2| |归母净利润(百万元)|2,660|2,943|3,298|3,720|4,107| |YOY(%)|10.3|10.6|12.1|12.8|10.4| |毛利率(%)|74.0|74.3|73.0|72.9|73.0| |净利率(%)|55.6|55.8|54.7|54.6|54.7| |ROE(%)|15.7|14.0|13.2|13.9|14.2| |EPS(摊薄/元)|0.63|0.51|0.57|0.64|0.71| |P/E(倍)|8.3|10.3|9.2|8.1|7.3| |P/B(倍)|1.7|1.3|1.2|1.1|1.0|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度财务数据预测，包括流动资产、货币资金、应收融资租赁款等资产项目，流动负债、拆入资金、应付款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目[9] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等；每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等[9]