报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 好未来 FY25Q4 收入同比增长 42.1%达 6.10 亿美元，但归母净利润同比由盈转亏为 -7311 万美元，Non - GAAP 归母净利润同比降 85.4%至 7012 万美元 [1] - 考虑学习机业务竞争加剧、费用投放维持高位，下调 FY2026 - FY2027 年归母净利润预测，引入 FY2028 年预测，公司业绩仍有提升空间 [5] 各业务板块情况 学习服务及其他 - 培优小班课是最大收入贡献源，业务成熟、利润率稳定，FY25Q4 留存率达 80%，后续增速或放缓 [2] - FY2025Q4 末递延收入 6.71 亿美元，同比增 56.7%，需求有韧性 [2] 内容解决方案 - FY25Q4 学习设备收入同比增长、环比正常回落，线上主要渠道学而思学习机销量近 24 万台，同比增 123%，销售额超 10 亿元，同比增 72% [3] - FY25Q4 学习设备整体用户群体周平均活跃率约 80%，每台设备日均使用时长 1 小时 [3] 利润与费用情况 - FY25Q4 利润低于预期，Non - GAAP 归母净利润同比降 85.4% [4] - FY25Q4 毛利率 52.0%，同比降 0.9pcts；销售费用率 35.7%，同比增 6.4pcts；管理费用率 19.4%，同比降 7.9pcts [4] - FY25Q4 经营利润为 - 1601.5 万美元，同比亏损扩大；Non - GAAP 经营利润 - 169.2 万美元，同比由盈转亏 [4] 盈利预测与估值 - 下调 FY2026 - FY2027 年归母净利润预测至 1.44/2.34 亿美元，分别下调 3%/9%，引入 FY2028 年预测为 3.49 亿美元 [5] - FY2026 - FY2028 年 EPS 分别为 0.72/1.16/1.73 美元，PE 分别为 38x/24x/16x [5] 财务报表与盈利预测数据 利润表 - 销售收入、营业利润、净利润等指标在 FY2024 - FY2028E 有相应数据及变化 [11] 资产负债表 - 货币资金、应收账款、存货等资产项目及负债、股东权益项目在 FY2024 - FY2028E 有相应数据 [11][12] 现金流量表 - 税后经营利润、折旧与摊销、经营性现金净流量等项目在 FY2024 - FY2028E 有相应数据 [12]