报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务以固收为特色，2024年在债券牛市下取得超高增长，2025年一季度因债市波动业绩下滑；公司打造投顾平台推进财富管理转型，权益投行非优势受政策影响小，资管收入小幅增长，自营与债市关系度高；预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.55/8.57/9.56亿元，分别同比-16%/+13%/+12%，对应2025 - 2027年PB为1.74/1.66/1.58倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,489|3,532|2,982|3,248|3,492| |同比（%）|-4.70%|41.91%|-15.56%|8.91%|7.53%| |归母净利润（百万元）|331|904|755|857|956| |同比（%）|-17.51%|173.31%|-16.43%|13.43%|11.59%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|0.22|0.18|0.20|0.23| |P/E（现价&最新摊薄）|88.75|32.27|39.51|34.83|31.22| [1] 市场数据 - 收盘价7.10元，一年最低/最高价4.75/11.38元，市净率1.91倍，流通A股市值29,837.01百万元，总市值29,837.04百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.72元，资产负债率65.79%，总股本4,202.40百万股，流通A股4,202.40百万股 [6] 财务数据 2024年年报及2025年一季报 - 2024年营业收入35.3亿元，同比+41.9%；归母净利润9.0亿元，同比+173.3%；对应EPS 0.22元，ROE 5.8%，同比+3.6pct；2024Q4营业收入11.3亿元，同比+96.2%，环比+28.9%；归母净利润2.6亿元，同比+9860.1%，环比+8.9%；2025Q1营业收入6.6亿元，同比-1.9%；归母净利润1.2亿元，同比-17.6%；对应EPS 0.03元，ROE 0.72%，同比-0.2pct [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入3.8亿元，同比+8.1%，占营业收入11.4%；25Q1经纪业务收入1.2亿元，同比+46.9%，占营业收入19.0%；截至2024年末两融余额76亿元，同比+6%，市场份额0.4%；截至25Q1末两融余额81亿元，同比+19%，市场份额0.4% [8] - 投行业务：2024年投行业务收入2.8亿元，同比+46.4%；25Q1投行业务收入0.6亿元，同比-5.8%；2024年IPO承销规模10.7亿元，同比-60.1%，排名第14；25Q1无股权项目；2024年债券主承销规模262亿元，同比+80.9%，排名第49；其中公司债、企业债承销规模分别为257亿元、6亿元；25Q1债券主承销规模85亿元，同比+823.0%，排名第41 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入9.2亿元，同比+1.8%；25Q1资管业务收入2.4亿元，同比+8.4%；截至2024年末资产管理规模536亿元，同比-12.3%；公司ESG、FOF投资具先发优势，ABS业务具有特色，参控股创金合信基金与银华基金稳定贡献收入 [8] - 自营业务：2024年投资净收益（含公允价值）14.4亿元，同比+143.3%；2024Q4投资净收益（含公允价值）4.5亿元，同比+175.1%；2025Q1投资净收益（含公允价值）1.5亿元，同比-33.7% [8] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |客户资金|11,117|11,540|11,802|12,068|营业收入|3,532|2,982|3,248|3,492| |自有资金|3,577|3,714|3,798|3,883|手续费及佣金净收入|1,624|1,663|1,852|2,040| |交易性金融资产|18,691|19,402|19,842|20,290|其中：经纪业务|380|471|488|597| |可供出售金融资产|5,041|5,233|5,351|5,472|投资银行业务|278|276|363|384| |持有至到期投资|-|-|-|-|资产管理业务|921|868|951|1,006| |长期股权投资|1,992|2,091|2,196|2,306|利息净收入|104|111|139|146| |买入返售金融资产|572|1,177|937|906|投资收益|1,559|1,008|1,038|1,064| |融出资金|7,132|7,268|7,631|7,783|公允价值变动收益|42|-|-|-| |资产总计|52,742|55,197|57,040|59,036|汇兑收益|0|-|-|-| |代理买卖证券款|10,971|12,068|12,309|12,555|其他业务收入|191|200|220|242| |应付债券|6,619|6,619|6,619|6,619|营业支出|2,440|2,022|2,167|2,292| |应付短期融资券|512|100|110|121|营业税金及附加|23|28|30|33| |短期借款|-|-|-|-|业务及管理费|2,314|1,938|2,079|2,200| |长期借款|413|475|546|628|资产减值损失|-|-|-|-| |负债总计|35,930|37,466|38,326|39,233|其他业务成本|15|16|18|20| |总股本|4,202|4,202|4,202|4,202|营业利润|1,091|960|1,081|1,200| |普通股股东权益|16,306|17,102|17,962|18,925|利润总额|1,088|960|1,081|1,200| |少数股东权益|506|630|752|877|所得税|125|143|161|179| |负债和所有者权益合计|52,742|55,197|57,040|59,036|少数股东损益|60|61|63|65| ||| | | |归属母公司所有者净利润|904|755|857|956| ||| | | |归属于母公司所有者的综合收益总额|1,661|925|1,029|1,130| [17]