报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 4月25日东方财富披露1Q25业绩超预期 1Q25实现营业总收入34.9亿元 同比增长41.9% 环比下降19.0% 归母净利润27.2亿元 同比增长39.0% 环比下降23.9% 1Q25加权ROE为3.31% 同比增加0.62pct [1] - 上调盈利预测 维持买入评级 预计2025 - 2027年归母净利润分别为106.9、112.7和115.5亿元 同比增长11.2%、5.5%、2.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024A|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,604|3,486|13,684|13,941|14,262| |收入同比增长率（%）|4.7%|41.9%|17.9%|1.9%|2.3%| |归属母公司净利润（百万元）|9,610|2,715|10,687|11,270|11,547| |净利润同比增长率（%）|17.3%|39.0%|11.2%|5.5%|2.5%| |每股收益（元/股）|0.61|0.17|0.68|0.71|0.73| |ROE（%）|12.6%|3.31%|12.5%|11.9%|11.1%| | P/E | 34.01 | | 30.57 | 28.99 | 28.30 | | P/B | 4.05 | | 3.61 | 3.28 | 3.01 | [2] 市场数据 |项目|详情| |----|----| |收盘价（元）|20.70| |一年内最高/最低（元）|31.00/9.87| |市净率|4.0| |息率（分红/股价）|0.29| |流通A股市值（百万元）|276,537| |上证指数/深证成指|3,295.06/9,917.06| [3] 基础数据 |项目|详情| |----|----| |每股净资产（元）|5.28| |资产负债率%|74.88| |总股本/流通A股(百万)|15,786/13,359| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 总营收拆分 - 1Q25公司手续费、净利息、营业收入分别为19.6、7.2、8.1亿元 收入占比分别为56%（同比增加8pct）、21%（同比减少1pct）、23%（同比减少7pct） 各业务线业绩同比/环比如下：证券经纪业务+66%/-23%、两融业务+37%/-18%、基金代销业务+8%/-7% [7] 证券业务 - 证券经纪业务表现稳健 1Q25A股日均股基成交额为1.75万亿元 同比增长71% 环比下降16% 公司1Q25手续费收入同比增长66% 环比下降23% 表现不及市场 预计是股基交易佣金率持续下降所致 [7] - 公司两融市占率略有提升 1Q25市场两融余额为1.92万亿元 较1Q24末增长24.8% 较24年末增长3% 期末公司融出资金规模为610.3亿元 较1Q24末增长36.2% 较24年末增长4% 测算两融市占率提升至3.20% [7] 基金代销业务 - 1Q25新发偏股基金伴随市场回暖同比高增 公司基金业务同比正增/环比个位数下滑 1Q25全市场新发基金份额2,413亿份 同比增长5% 环比下降27% 新发偏股基金1,155亿份 同比增长140% 环比下降29% 公司营业收入同比增长8% 环比下降7% [7] - 公司基金代销行业地位稳固 截至2H24 东财系权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别排名第3、第2、第3 [7] 投资业务 - 债市回调影响公司1Q25投资收益同环比下降 1Q25公司投资收益7.02亿元 同比下降14% 环比下降27% 贡献利润26% 预计投资收益下滑主因自营配置固收占比较高 1Q25债券市场回调产生负面影响 期末交易性金融资产规模968亿元 较年初增长32% 测算1Q25年化投资收益率3.30% [7] 降本增效 - 1Q25公司有效推进降本增效 三费费率同比双位数下降 销售、管理和研发费用分别为0.7、5.9、2.5亿元 同比分别-16%、+6%、-13% 三类费用占收入26.2% 同比减少12pct [7] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|13,685|13,941|14,262| |手续费及佣金净收入（百万元）|4,967|6,113|7,554|7,597|7,941| |利息净收入（百万元）|2,227|2,381|3,462|3,474|3,115| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|0|0|0|0|0| |其他业务收入（百万元）|3,888|3,111|2,669|2,870|3,206| |营业支出（百万元）|4,329|4,253|4,322|4,460|4,465| |营业税金及附加（百万元）|95|114|100|100|100| |管理费用（百万元）|2,316|2,330|2,361|2,386|2,375| |资产减值损失（百万元）|2,371|0|0|0|0| |其他业务成本（百万元）|-452|1,810|1,861|1,974|1,990| |营业利润（百万元）|9,345|11,068|12,145|12,807|13,122| |营业外收支（百万元）|-18|-31|0|0|0| |利润总额（百万元）|9,327|11,037|12,145|12,807|13,122| |所得税（百万元）|1,134|1,426|1,457|1,537|1,575| |净利润（百万元）|8,193|9,610|10,687|11,270|11,547| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|8,193|9,610|10,687|11,270|11,547| [8]