报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [7] 报告的核心观点 - 短期关税博弈有望缓和，政治局会议提出稳定和活跃资本市场；长期全球资金对美元美债担忧、科技等进展利于资金向 A 股港股转移，利好资本市场与行业业绩 [7][10] - 维持公司 2025 - 2027 年营业总收入 155.9/185.1/212.4 亿元预测不变，微上调 2025 - 2027 年 EPS 至 0.81/0.96/1.11 元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价 PE 分别为 25.7/21.6/18.6 倍，长期看好公司在互联网券商及财富管理方面优势，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司 2025 年一季报显示，营业总收入 34.9 亿元，同比 +42%；归母净利润 27.2 亿元，同比 +39%；加权平均 ROE 为 3.31%，同比 +0.62pct [1] 分析判断 - 手续费及佣金收入、利息净收入分别同比 +66%、+37%；营业收入（主要为基金代销业务）同比 +8%；投资收益 + 公允价值变动降 14%；销售费用、管理费用与研发费用分别同比 -16%、+6%、-13%，利润率同比提升至 64.8% [2] 融资业务市占率提升 - 报告期 Wind A 股日均交易金额 1.5 万亿元，同比 +70%，手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比 +66%至 19.6 亿元 [3] - 报告期市场两融日均余额 1.87 亿元，同比 +21%，利息净收入同比 +37%至 7.2 亿元；截至 25 年一季度末融出资金余额 610.3 亿元，市占率 3.20%，同比 +0.21pct [3] 新发基金大增，公司基金代销收入同比 +8% - 25Q1 偏股类基金月均保有规模 72656 亿元，同比 +15%；新发偏股类基金份额 975 亿份，同比 +68%；公司报告期营业收入（主要由基金业务收入构成）同比 +8%至 8.1 亿元，增幅低于市场规模增幅预计因基金降费及 ETF 占比提升致代销费率下滑 [4] 证券投资收益率下降致投资收益下滑 - 报告期末金融资产规模达 1058.7 亿元，同比 +33%，证券投资收入（投资收益 + 公允价值变动）同比降 14%至 7.0 亿元；报告期年化投资收益率 2.93%，同比 -1.15pct [5] 销售费用、研发费用下降，管理费用小增，利润率提升 - 报告期销售费用同比 -16%至 0.7 亿元，管理费用同比 +6%至 5.9 亿元，研发费用同比 -13%至 2.5 亿元；利润率（归母净利/（营业总收入 + 证券投资收入））提升至 64.8%，同比 +5.3pct [6] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|110.8|116.0|155.9|185.1|212.4| |YoY（%）|-11%|5%|34%|19%|15%| |归母净利润(亿元)|81.9|96.1|127.1|151.1|175.6| |YoY（%）|-4%|17%|32%|19%|16%| |毛利率（%）|60%|63%|66%|68%|69%| |每股收益（元）|0.52|0.61|0.81|0.96|1.11| |ROE|12%|13%|15%|15%|15%| |市盈率|40.1|34.0|25.7|21.6|18.6|[12] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，包括资产、负债、收入、成本等；盈利能力及成长性指标有 ROE、资产负债率、收入增长、净利润增长率、利润率等；关键财务与估值指标有每股收益、每股净资产、P/E、P/B 等 [14]