报告公司投资评级 - 给予北京人力“买入”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 北京人力2024年年报及2025Q1业绩稳健增长，外包业务是核心驱动力，虽受季节性和宏观环境影响25Q1营收增速放缓，但经营现金流改善；利润结构受非经常性损益影响，主业盈利承压；业务结构和宏观环境使毛利率下行；期间费用率优化，降本增效显著；高比例分红回报股东；数字化升级提升运营效率，看好公司发展 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.66亿股，流通股本3.67亿股；总市值126.36亿元，流通市值81.82亿元；12个月内最高价23.25元，最低价12.92元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入430.32亿元，同比增长12.32%，归母净利润7.91亿元，同比增长44.42%，归母扣非净利润5.33亿元，较上年同期增长106.88% [4] - 2025Q1实现营收108.37亿元，同比增长2.72%，归母净利润5.91亿元，同比增长180.41%，归母扣非净利润1.45亿元，同比下滑22.11% [4] 业务分析 - 外包业务在整体营收中占比83.77%，全年增速13.96%，招聘及灵活用工、薪酬服务、人事管理服务全年增速分别为12.6%、4.68%、 -9.06%；25Q1营收增速放缓，经营活动现金流净额同比大幅改善至4.32亿元 [4] 利润结构 - 2024年收到与收益相关政府补贴5.73亿元，形成非经常损益2.58亿元；2025Q1归母净利润增长主要来自政府补助4.18亿元、资产处置收益3.60亿元，扣非后净利润同比下降22.11% [5] 毛利率与净利率 - 2024年整体毛利率5.89%，同比下降1.00个百分点，2025Q1降至5.63%，同比下降0.72pct；2024年净利率1.84%，同比微升0.41pct，2025Q1整体净利率5.45%，受非经常损益影响 [5] 期间费用率 - 2024年销售费用率1.29%（-0.04pct）、管理费用率2.11%（-0.48pct）、研发费用率0.11%（-0.42pct）；2025Q1销售费用率1.26%（-0.22pct）、管理费用率2.01%（-0.1pct）、研发费用率0.05%（-0.04pct） [6] 分红情况 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.6990元（含税），24年度现金分红比例为50%，拟现金红利总额3.95亿元 [6] 数字化升级 - 通过与昆仑万维等科技企业合作，规划双重技术路径，推动数字化能力迭代升级，优化业务和客户服务体验 [6] 估值及投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.98亿元、10.1亿元和11.47亿元，同比增速38.69%、 -7.94%和13.52%；预计2025 - 2027年EPS分别为1.94元/股、1.78元/股和2.03元/股，PE分别为12X、13X和11X [7][8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|43,031.62|49,163.72|55,663.94|62,462.20| |营业收入增长率(%)|12.32%|14.25%|13.22%|12.21%| |归母净利（百万元）|791.40|1,097.60|1,010.42|1,147.08| |净利润增长率(%)|44.42%|38.69%|-7.94%|13.52%| |摊薄每股收益（元）|1.40|1.94|1.78|2.03| |市盈率（PE）|13.84|11.51|12.51|11.02|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|7,791|7,577|9,220|10,599|11,876| |应收和预付款项（百万）|3,980|4,653|5,132|5,810|6,520| |存货（百万）|3|8|4|4|5| |流动资产合计（百万）|15,106|15,052|17,979|20,510|23,006| |长期股权投资（百万）|202|230|233|236|236| |投资性房地产（百万）|172|120|120|120|120| |固定资产（百万）|87|77|69|61|61| |无形资产开发支出（百万）|91|98|99|99|99| |长期待摊费用（百万）|53|48|48|48|48| |资产总计（百万）|16,359|16,424|19,298|21,815|24,301| |短期借款（百万）|400|370|270|370|270| |应付和预收款项（百万）|1,535|2,229|2,064|2,339|2,625| |负债合计（百万）|9,623|9,063|10,793|12,297|13,605| |股本（百万）|566|566|566|566|566| |资本公积（百万）|1,584|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益（百万）|3,865|4,382|5,199|5,909|6,745| |归母公司股东权益（百万）|6,015|6,533|7,349|8,059|8,895| |少数股东权益（百万）|721|828|1,156|1,458|1,800| |股东权益合计（百万）|6,736|7,361|8,505|9,517|10,696| |营业收入（百万）|38,312|43,032|49,164|55,664|62,462| |营业成本（百万）|35,669|40,495|46,338|52,494|58,913| |营业税金及附加（百万）|418|266|305|345|387| |销售费用（百万）|566|541|639|668|687| |管理费用（百万）|992|908|1,082|1,197|1,312| |财务费用（百万）|-83|-70|-101|-125|-140| |投资收益（百万）|70|1|360|6|6| |营业利润（百万）|1,177|1,402|1,850|1,703|1,934| |利润总额（百万）|1,177|1,345|1,851|1,704|1,935| |所得税（百万）|309|307|426|392|445| |净利润（百万）|868|1,038|1,425|1,312|1,490| |少数股东损益（百万）|320|247|328|302|343| |归母股东净利润（百万）|548|791|1,098|1,010|1,147| |毛利率|6.90%|5.89%|5.75%|5.70%|5.68%| |销售净利率|1.43%|1.84%|2.23%|1.82%|1.84%| |销售收入增长率|18.47%|12.32%|14.25%|13.22%|12.21%| |EBIT增长率|9.77%|29.53%|32.31%|-9.81%|13.70%| |净利润增长率|32.24%|44.42%|38.69%|-7.94%|13.52%| |ROE|9.11%|12.11%|14.94%|12.54%|12.90%| |ROA|3.35%|4.82%|5.69%|4.63%|4.72%| |ROIC|10.19%|12.87%|14.94%|11.94%|12.27%| |EPS(X)|1.08|1.40|1.94|1.78|2.03| |PE(X)|17.38|13.84|11.51|12.51|11.02| |PB(X)|1.76|1.68|1.72|1.57|1.42| |PS(X)|0.28|0.25|0.26|0.23|0.20| |EV/EBITDA(X)|9.95|8.37|8.04|8.98|7.96| |经营性现金流（百万）|644|306|1,657|1,563|1,725| |投资性现金流（百万）|-648|-6|332|-21|-17| |融资性现金流（百万）|1,392|-587|-349|-163|-431| |现金增加额（百万）|1,392|-290|1,642|1,379|1,278|[9][10]