报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司披露一季报，营收15.8亿元同比-25.1%，归母净利3.5亿元同比-37.1% [2] - 公司近期披露股权激励规划，2025年考核为营收增长不低于20%或归母净利增长不低于164%，低基数下利润目标达成预期更高 [4] - 预计2025年起公司净利率水平逐步修复至正常水平，上调25 - 27年归母净利102%/116%/114% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年一季报营收15.8亿元同比-25.1%，归母净利3.5亿元同比-37.1% [2] 经营分析 营收结构拆分 - 分产品：25Q1中高档/普通酒营收12.3/2.1亿元，同比-28.5%/-12.6%，毛利率同比-4.8pct至69.4% [3] - 分区域：25Q1省内/省外/电商营收4.9/9.5/2.0亿元，同比-9.0%/-33.2%/+36.7%，电商渠道营收占比提至约14% [3] - 经销商：25Q1新增215家退出257家，净减少42家，期末留存2621家 [3] 报表结构拆分 - 25Q1归母净利同比-4.2pct至22.0%，毛利率同比-4.8pct、销售费用率+3.0pct、营业税金及附加占比-2.6pct [3] - 25Q1末合同负债余额2.1亿元环比+0.4亿元，考虑后营收同比-22%，销售收现16.2亿元同比-15.3% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年收入分别+4.7%/+14.1%/+18.8%，归母净利分别+164.0%/+25.5%/+23.8%，对应归母净利9.13/11.45/14.18亿元，EPS为2.74/3.44/4.26元，现价对应PE估值20.8/16.6/13.4倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,081|5,357|5,610|6,399|7,600| |营业收入增长率|16.9%|-24.3%|4.7%|14.1%|18.8%| |归母净利润(百万元)|1,771|346|913|1,145|1,418| |归母净利润增长率|5.1%|-80.5%|164.0%|25.5%|23.8%| |摊薄每股收益(元)|5.316|1.038|2.741|3.438|4.258| |每股经营性现金流净额|2.15|-2.12|3.18|2.25|3.75| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.49%|5.08%|12.41%|14.24%|15.95%| |P/E|18.19|63.53|20.80|16.58|13.39| |P/B|4.45|3.23|2.58|2.36|2.14|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年相关财务指标进行预测，包括收入、成本、利润、资产、负债等 [12] - 比率分析涵盖每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标预测 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|10|22|26|52| |增持|1|8|17|21|2| |中性|0|0|1|1|2| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.44|1.48|1.48|1.11|[13]