报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑公司下游需求回暖以及产品结构改善，上调25 - 26年利润11%/16%，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为22%/16%/13%，对应PE分别为19x/16x/15x [5] 公司业绩情况 - 24年实现营收26.51亿元，同比+11.91%；归母净利润2.33亿元，同比 - 22.52%；扣非归母净利润2.14亿元，同比 - 2.09%。25Q1实现营收6.69亿元，同比+7.18%；归母净利润0.58亿元，同比 - 4.19%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+9.89%，业绩符合预期 [2] 产品与渠道情况 产品情况 - 24Q4全品项环比提速，复调/轻烹/饮配收入分别为3.42/3.20/0.37亿元，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，25Q1分别同比 - 1.0%/+12.8%/+34.5%，全品项环比提速系大客户春节备货，轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点 [3] 渠道情况 - 24Q4经销/直营渠道营收1.09/5.90亿元，同比+8.2%/18.2%，空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O等渠道，24全年净增经销商44家 [3] 财务指标情况 毛利率 - 24全年毛利率下滑系餐饮市场竞争加剧，部分压力传导至上游，24Q4/25Q1毛利率分别为35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57pct，毛利率企稳修复系产品结构变化，定制化新品占比提升 [4] 费率 - 24Q4销售/管理/研发费率同比 - 0.71/+1.26/ - 0.05pct，公司强化C端费用管控 [4] 净利率 - 23年同期收到一次性政府房屋征收补偿款，增厚资产处置收益至8603万元，24年仅36万元，因此24年净利率8.80%，同比 - 3.91pct；25Q1政府补助减少约1029万元，对利润端造成扰动 [4] 公司发展模式与前景 - 公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展渠道应对C端冲击，25年预计收入端修复提速。B端巩固老客户份额、拓展新客户需求，C端空刻业务收入已恢复增长，后续新品+新渠道布局打开增量空间。利润端短期受非经常性损益项目扰动，后续预计随着新客户、新产品占比提升，结构上助益利润率改善 [4] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 2 | 7 | 10 | 28 | | 增持 | 1 | 6 | 8 | 12 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.75 | 1.53 | 1.55 | 1.00 | [13] 公司财务预测（部分指标） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,369 | 2,651 | 3,027 | 3,398 | 3,809 | | 营业收入增长率 | 16.31% | 11.91% | 14.16% | 12.27% | 12.09% | | 归母净利润(百万元) | 301 | 233 | 284 | 330 | 373 | | 归母净利润增长率 | | - 22.52% | 21.92% | 16.10% | 12.92% | | 摊薄每股收益(元) | 0.753 | 0.583 | 0.711 | 0.825 | 0.932 | | 每股经营性现金流净额 | 0.42 | 0.80 | 1.00 | 1.15 | 1.24 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 22.26% | 16.95% | 18.96% | 19.86% | 20.05% | | P/E | 22.47 | 26.10 | 19.02 | 16.38 | 14.51 | | P/B | 5.00 | 4.43 | 3.61 | 3.25 | 2.91 | [9]