报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下降，主要因第一大客户经营不善计提坏账准备，不过Q4营收和归母净利润同比增长 [2] - 欧洲全年增长较优，24Q4北美洲改善，国内自主品牌表现稳健，跨境电商业务拓展成效显著 [3] - 2024年亏损主因信用、资产减值计提和毛利率阶段性下降，预计是海外代工业务收入占比提升和产品结构变化所致 [4] - 贸易摩擦下美国产能利用率有望提升，国内自主品牌在地产企稳和国补刺激下有望步入正轨 [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍 [5] 业绩简评 - 4月25日公司发布2024年报，全年营收84.5亿元，同比+5.9%；归母净利润 - 1.5亿元，同比 - 242.0%，因对第一大客户计提坏账准备3.0亿元 [2] - 24Q4公司实现营收23.2亿元、归母净利润156.2万元，同比分别+2.8%、+124.7% [2] 经营分析 - 国内/海外收入24全年分别同比+3.6%/+6.7%至14.8/67.5亿元，24Q4分别 - 8.5%/+6.2%至4.3/18.4亿元 [3] - 内销方面，直营/经销/电商渠道24全年收入分别+44.8%/ - 1.9%/+6.0%至2.0/3.8/3.6亿元，24Q4分别+11.9%/ - 12.2%/ - 0.4%至0.5/1.1/1.1亿元 [3] - 24年底梦百合直营/经销门店分别为174/848家，持续推进店态升级和品类融合，单店收入稳健增长 [3] - 外销方面，北美洲/欧洲地区收入24全年同比 - 1.1%/+20.4%至43.3/19.6亿元，24Q4分别+2.8%/+8.3% [3] - 海外直营/电商渠道24全年收入分别 - 3.6%/+48.7%至20.1/14.4亿元，24Q4分别 - 0.8%/+44.1%至5.2/4.9亿元 [3] 减值计提影响整体利润表现 - 2024年亏损主因信用、资产减值共计提4.4亿元和毛利率阶段性下降 [4] - 24全年毛利率同比 - 1.5pct至36.9%，预计是海外代工业务收入占比提升和产品结构变化所致 [4] - 24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/ - 0.6/+0.2/ - 0.5pct至23.5%/6.5%/1.7%/3.3%，销售费率增长因自主品牌推广及跨境电商运营费用增加 [4] - 外销方面，贸易摩擦下美国产能稀缺性凸显，产能利用率提升后美国工厂盈利能力或显著改善 [4] - 内销方面，2024年以来加强门店优化、运营赋能，地产企稳和国补刺激下整体需求有望改善，国内自主品牌业务有望步入正轨 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,976 | 8,449 | 9,377 | 10,336 | 11,527 | | 营业收入增长率 | -0.52% | 5.94% | 10.98% | 10.22% | 11.53% | | 归母净利润(百万元) | 107 | -151 | 262 | 357 | 459 | | 归母净利润增长率 | 157.74% | -242.04% | 272.87% | 36.36% | 28.49% | | 摊薄每股收益(元) | 0.187 | -0.265 | 0.459 | 0.626 | 0.804 | | 每股经营性现金流净额 | 0.94 | 0.92 | 0.62 | 1.61 | 1.61 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 2.74% | -4.17% | 6.93% | 8.95% | 10.75% | | P/E | 56.20 | -25.44 | 14.63 | 10.73 | 8.35 | | P/B | 1.54 | 1.06 | 1.01 | 0.96 | 0.90 | [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等，以及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 0 | 2 | 2 | 6 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [12] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 08 - 21 | 买入 | 11.65 | N/A | | 2 | 2024 - 04 - 30 | 买入 | 8.81 | N/A | [12]