报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24 年报表现符合预期，25Q1 收入略超预期，但业绩略低于预期；25Q1 盈利能力承压；考虑国际贸易局势等因素，略微下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测；公司 25 年现金分红比例维持不低于当年净利润 50%，整体分红稳健，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 25 日收盘价 11.10 元，一年内最高/最低 15.41/9.05 元，市净率 1.0，股息率 4.95%，流通 A 股市值 42.89 亿元，上证指数 3295.06，深证成指 9917.06 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 10.95 元，资产负债率 26.40%，总股本/流通 A 股 386/386 百万股，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2831|909|3095|3391|3722| |同比增长率（%）|-11.7|6.7|9.3|9.5|9.8| |归母净利润（百万元）|354|104|377|424|468| |同比增长率（%）|-14.4|-9.2|6.5|12.6|10.2| |每股收益（元/股）|0.92|0.27|0.98|1.10|1.21| |毛利率（%）|27.8|25.4|27.9|28.1|28.4| |ROE（%）|8.6|2.5|8.7|9.4|9.8| |市盈率|12|/|11|10|9|[5] 分业务情况 - 冷冻业务：24 年受下游冰淇淋行业景气度下降影响，商用冷冻展示柜市场需求减少，公司积极应对，实现营收 15.07 亿元，同比 - 27.70%，毛利率同比 + 0.84pct 至 35.32% [6] - 冷藏业务：在北美高端饮料行业和国内主流饮料品牌市场有一定地位，积极拓展中高端市场，产品销量增长，24 年商用冷藏展示柜实现营收 7.17 亿元，同比 + 25.95%，毛利率同比 - 0.60pct 至 14.00% [6] - 商超展示柜业务：与连锁便利店客户合作加深，对接新兴应用场景，产品销量增长，24 年实现营收 2.81 亿元，同比 + 25.63%，毛利率同比 + 4.43pcts 至 21.66% [6] 海外基地建设 - 公司启动首个海外生产基地建设，设计产能年产 50 万台，涵盖四大类主营产品，24 年 9 月开工，后续按计划进行厂房建设和设备定制 [6] 盈利能力情况 - 24 年销售毛利率 27.81%，同比 - 1.85pcts，销售费用率同比 - 0.29pct 至 7.31%，管理费用率同比 + 0.39pct 至 3.64%，财务费用率微降 0.01pct 至 - 1.16pcts，净利率 12.49%，同比 - 0.40pct [6] - 25Q1 销售毛利率 25.42%，同比 - 1.97pcts，净利率同比 - 2.15pcts 至 11.38% [6] 分红情况 - 24 年拟向全体股东每股派发现金红利 0.50 元（含税），拟派发现金红利 1.91 亿元（含税），本年度现金分红和回购金额合计 2.28 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的 64.42% [6] - 25 年现金分红比例将维持在不低于当年实现净利润 50%的水平 [6]