报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 常熟银行具有稀缺“成长”属性，基本面来看，资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩有望持续高增 [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 25Q1 营业收入、归母净利润增速分别为 10.04%、13.81%，分别较 24A 下降 0.5pc、下降 2.4pc，非息收入增长、费用节约对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比增长 0.91%，较 24A 增速下降 6.6pc，25Q1 净息差为 2.61%，较 24A 下降 10bps，或主要源于生息资产收益率仍延续下降趋势 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长 495.23%，主要由于去年可比基数相对较低 [2] - 其他非息收入同比增长 48.84%，较 24A 增速提升 23pc，对营收形成明显支撑，其中投资净收益同比增长 20.59%，而受一季度债市波动加大影响，公允价值变动损益浮亏 2 亿 [2] 资产质量 - 25Q1 不良率（0.76%）较上季度下降 1bp，拨备覆盖率、拨贷比分别为 489.56%、3.74%，分别较上年末下降 11pc、下降 12bps [3] - 25Q1 信用成本 0.96%，同比提升 5bps [3] 资产负债 - 25Q1 末资产、贷款总额分别为 3890 亿元、2496 亿元，分别同比增长 6.67%、6.12%，分别较 24Q4 下降 2.9pc、下降 2.2pc。25Q1 单季度来看，贷款净增加 88 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加 66 亿元、3 亿元 [4] - 25Q1 末存款总额为 3090 亿元，同比增长 9.00%。25Q1 单季度来看，存款净增加 225 亿元，主要由定期存款（+151 亿元）贡献 [4] - 常熟银行主动优化存款定价策略，25Q1 末活期存款占比 19.17%，较年初提升 1.06pc，储蓄存款中两年期及以下占比 50.66%，较年初提升 3.71 个百分点 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 43/48/53 亿元，同比增长 12.22%/11.70%/10.17% [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,741|12,581|13,408| |增长率 yoy（%）|12.05%|10.53%|7.63%|7.15%|6.58%| |拨备前利润（百万元）|6,172|6,826|7,372|7,898|8,418| |增长率 yoy（%）|15.07%|10.59%|8.00%|7.14%|6.58%| |归母净利润（百万元）|3,282|3,813|4,279|4,780|5,266| |增长率 yoy（%）|19.60%|16.20%|12.22%|11.70%|10.17%| |每股净收益（元）|1.20|1.26|1.30|1.45|1.60| |每股净资产（元）|9.64|9.93|10.32|11.59|12.98| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.10%|13.01%|12.81%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.11%|1.14%|1.15%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.54%|1.57%|1.59%| |市盈率|6.06|5.74|5.58|5.00|4.53| |市净率|0.75|0.73|0.70|0.63|0.56| |股息率|3.44%|3.44%|3.54%|3.96%|4.36%|[10]