报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司实现收入27.9亿元、同增25.9%，归母净利润1.8亿元、同增16.8%，扣非后净利润1.6亿元、同增16.3%；25Q1公司实现收入8.6亿元、同增22.5%，归母净利润7377.4万元、同增47.0%，扣非后净利润5882.7万元、同增27.9% [2] - 剔除股权激励影响，24年扣非净利润增速超30%；25Q1投资收益显著增加；网点开启快速扩张节奏；扩张爬坡期影响毛利率；财务费用率降低 [3] - 24H2公司开启快速扩张进程，前期爬坡期影响盈利能力，但为后续增长奠定基础，调整25 - 27年净利润预测至2.52/3.04/3.63亿元，当前股价对应估值26x/22x/18x，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,213|2,786|3,403|4,138|4,931| |增长率YoY %|23.1%|25.9%|22.2%|21.6%|19.2%| |归属母公司净利润(百万元)|154|180|252|304|363| |增长率YoY%|1035.2%|16.8%|40.3%|20.6%|19.5%| |毛利率%|36.5%|34.6%|33.3%|32.5%|32.1%| |净资产收益率ROE%|25.5%|21.8%|24.9%|23.1%|21.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.26|1.47|2.07|2.49|2.98| |市盈率P/E(倍)|42.95|36.76|26.21|21.73|18.19| |市净率P/B(倍)|10.93|8.00|6.51|5.01|3.93| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|914|1,265|1,568|2,108|2,753| |非流动资产(百万元)|2,239|2,563|2,702|2,793|2,841| |资产总计(百万元)|3,152|3,828|4,270|4,902|5,595| |流动负债(百万元)|1,933|2,573|2,681|2,865|3,052| |非流动负债(百万元)|629|453|603|753|903| |负债合计(百万元)|2,563|3,026|3,283|3,617|3,954| |少数股东权益(百万元)| - 14| - 23| - 28| - 34| - 41| |归属母公司股东权益(百万元)|604|825|1,014|1,318|1,681| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,213|2,786|3,403|4,138|4,931| |营业成本(百万元)|1,405|1,823|2,271|2,791|3,348| |营业税金及附加(百万元)|11|12|14|17|21| |销售费用(百万元)|164|189|231|272|325| |管理费用(百万元)|347|438|518|609|711| |研发费用(百万元)|27|35|39|46|53| |财务费用(百万元)|59|53|24|29|28| |投资净收益(百万元)|3|6|10|6|7| |营业利润(百万元)|226|252|339|407|485| |营业外收支(百万元)| - 5| - 13| - 9| - 9| - 10| |利润总额(百万元)|221|239|330|398|475| |所得税(百万元)|68|63|82|99|119| |净利润(百万元)|152|176|247|298|356| |少数股东损益(百万元)| - 1| - 3| - 5| - 6| - 7| |归属母公司净利润(百万元)|154|180|252|304|363| |EBITDA(百万元)|526|544|598|704|824| |EPS(当年)(元)|1.31|1.52|2.07|2.49|2.98| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|607|667|753|904|999| |投资活动现金流(百万元)| - 139| - 187| - 616| - 457| - 454| |筹资活动现金流(百万元)| - 577| - 270| - 138| - 52| - 48| |现金流净增加额(百万元)| - 108|210| - 1|395|497| [5]