报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.92元 [1] 报告的核心观点 - 24年业绩分拆显示营收和归母净利有不同变化，剔除春节错位影响Q4+Q1收入基本稳健，分业务和区域看各有表现 [7] - Q4+Q1归母净利同比+5%，杏仁成本改善盈利增幅扩大，24年净利率等指标有相应变化，公司有现金分红和回购计划 [8] - 24年收入达成激励目标，25年积极布局新品，主业有望企稳，预计25 - 27年收入和归母净利润有增速，维持“买入”评级 [9] 基本数据 - A股总股本1052.55百万股，流通A股股本1039.52百万股，A股总市值10441.34百万元，流通A股市值10312.03百万元，每股净资产3.45元，资产负债率20.71%，一年内最高/最低10.31/6.73元 [2] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2954.64|3287.29|3450.01|3653.56|3788.75| |增长率(%)|9.76|11.26|4.95|5.90|3.70| |EBITDA(百万元)|844.80|863.48|906.35|994.18|1051.15| |归属母公司净利润(百万元)|638.13|666.24|714.82|773.33|817.60| |增长率(%)|6.02|4.41|7.29|8.19|5.72| |EPS(元/股)|0.61|0.63|0.68|0.73|0.78| |市盈率(P/E)|16.36|15.67|14.61|13.50|12.77| |市净率(P/B)|3.38|3.04|2.83|2.69|2.58| |市销率(P/S)|3.53|3.18|3.03|2.86|2.76| |EV/EBITDA|6.06|7.18|7.61|6.78|6.22| [10] 财务预测摘要 资产负债表相关 - 股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本等在2023 - 2027E有相应数据变化 [11] 现金流量表相关 - 营运资金变动、长期投资、股权融资等在2023 - 2027E有相应数据变化 [11] 利润表及主要财务比率 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2954.64|3287.29|3450.01|3653.56|3788.75| |营业成本|1729.79|1941.39|2017.57|2115.41|2189.90| |营业税金及附加|24.67|29.24|30.71|32.52|33.72| |销售费用|343.77|418.38|455.40|470.94|483.07| |管理费用|31.88|55.37|54.17|54.80|45.46| |研发费用|30.57|15.78|16.56|17.54|18.19| |财务费用|(46.51)|(51.70)|(68.26)|(71.33)|(74.75)| |资产/信用减值损失|0.48|(0.75)|(0.50)|(13.00)|(14.00)| |营业利润|844.47|879.83|943.37|1020.68|1079.16| |营业外收入|1.51|0.24|1.00|1.00|1.00| |营业外支出|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|845.98|880.07|944.37|1021.68|1080.16| |所得税|207.82|213.90|229.48|248.27|262.48| |净利润|638.16|666.17|714.89|773.41|817.68| |少数股东损益|0.04|(0.07)|0.07|0.08|0.08| |归属于母公司净利润|638.13|666.24|714.82|773.33|817.60| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|9.76%|11.26%|4.95%|5.90%|3.70%| |成长能力 - 营业利润|6.07%|4.19%|7.22%|8.19%|5.73%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|6.02%|4.41%|7.29%|8.19%|5.72%| |获利能力 - 毛利率|41.46%|40.94%|41.52%|42.10%|42.20%| |获利能力 - 净利率|21.60%|20.27%|20.72%|21.17%|21.58%| |获利能力 - ROE|20.66%|19.37%|19.38%|19.92%|20.21%| |获利能力 - ROIC|-284.40%|-1092.67%|342.02%|493.83%|411.85%| |偿债能力 - 资产负债率|25.29%|25.10%|22.37%|21.42%|21.32%| |偿债能力 - 净负债率|-99.80%|-94.01%|-95.72%|-94.93%|-96.09%| |偿债能力 - 流动比率|3.45|3.75|3.74|3.93|3.98| |偿债能力 - 速动比率|3.14|3.55|3.54|3.72|3.77| |营运能力 - 应收账款周转率|237.37|229.76|236.84|236.84|236.84| |营运能力 - 存货周转率|10.49|13.05|17.59|17.76|17.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.74|0.75|0.74|0.75|0.75| |每股指标 - 每股收益|0.61|0.63|0.68|0.73|0.78| |每股指标 - 每股经营现金流|0.60|0.60|0.69|0.67|0.78| |每股指标 - 每股净资产|2.93|3.27|3.50|3.69|3.84| |估值比率 - 市盈率|16.36|15.67|14.61|13.50|12.77| |估值比率 - 市净率|3.38|3.04|2.83|2.69|2.58| |估值比率 - EV/EBITDA|6.06|7.18|7.61|6.78|6.22| |估值比率 - EV/EBIT|6.21|7.35|7.88|7.01|6.42| [12]