报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年床垫等核心产品有不同表现，已建成多元化全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品，出海线下零售渠道覆盖多国，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入56.03亿元（同比 + 0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；单24Q4收入17.25亿元（同比 - 2.7%），归母净利润2.45亿元（同比 - 13.7%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%） [1] 传统业务与渠道布局 - 2024年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元（同比 + 3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%），核心产品床垫增长稳健，24年床垫毛利率61.4%（同比 - 0.9pct） [2] - 公司建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，拥有线下专卖店5400 + 家，进驻核心购物中心，开拓海外市场，线上业务2024年实现收入10.93亿元（同比 + 6.0%），线上&线下协同效应显著 [2] 新业务布局 - 推出2025年AI智能床垫新品T11 + ，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，战略前瞻布局AI床垫，推进AI直营门店开设，预计毛利率逐步优化 [3] - 出海线下零售渠道覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19个国家或地区，深耕亚马逊等渠道，探索新兴电商平台，收购新加坡知名家居品牌相关资产完善海外生产基地布局 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），积极加强新业务布局，费用投放节奏平稳可控 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6]