报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年年报及2025年一季报显示业绩增长 自营连续两季度高盈利驱动业绩提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20%、+15%、+12% 公司自营弹性大 财富管理及大资管业务有亮点 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为106.27亿、123.54亿、133.85亿、145.41亿、156.49亿元 同比分别为 - 0.30%、16.25%、8.35%、8.63%、7.62% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为19.64亿、21.64亿、25.99亿、29.90亿、33.62亿元 同比分别为 - 25.51%、10.16%、20.12%、15.04%、12.44% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.23、0.24、0.30、0.35、0.39元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为22.48、21.54、17.18、14.93、13.28 [1] - 收盘价5.86元 一年最低/最高价4.82/7.50元 市净率0.92倍 流通A股市值和总市值均为506.07亿元 [5] - 每股净资产6.34元 资产负债率78.33% 总股本和流通A股均为86.36亿股 [6] 各业务情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入21.3亿元 同比 - 5.5% 占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7% 经纪市占1.32% 同比 - 0.12pct 佣金率由0.026%下滑至0.023% 25Q1经纪业务收入6.6亿元 同比+41.9% 占营业收入的28.3%（扣除其他业务收入） 全市场日均股基交易额1.7万亿元 同比+70% 截至2024年末两融余额337亿元 同比+12% 市场份额1.8% 同比持平 截至25Q1两融余额331亿元 同比+17% 市场份额1.7% 同比 - 0.1pct [7] - 投行业务：2024年投行业务收入7.0亿元 同比 - 32.9% 25Q1投行业务收入1.3亿元 同比+8.0% 2024年股权主承销规模19.1亿元 同比 - 83.6% 排名第23 其中IPO 3家 募资规模9亿元 再融资4家 承销规模10亿元 25Q1未完成股权业务承销 2024年债券主承销规模1758亿元 同比+5.5% 排名第19 25Q1债券主承销规模411亿元 同比+33.1% 排名第18 截至25Q1 IPO储备项目4家 排名第20 其中两市主板2家 科创板2家 [7] - 资管业务：2024年资管业务收入1.6亿元 同比+7.6% 25Q1资管业务收入0.4亿元 同比+1.8% 2024年末资产管理规模1010亿元 同比+19.7% 创近五年管理规模新高 [7] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）28.2亿元 同比+370.1% 第四季度投资收益（含公允价值）6.2亿元 同比扭亏为盈 25Q1投资收益（含公允价值）6.0亿元 同比+82.3% [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|100,233|100,024|102,074|104,279| |自有资金（百万元）|8,263|8,428|8,596|8,768| |交易性金融资产（百万元）|80,642|80,474|82,123|83,897| |其他债权投资（百万元）|60,200|60,075|61,306|61,065| |其他权益工具投资（百万元）|6,652|6,639|6,775|6,748| |长期股权投资（百万元）|1,814|1,904|2,000|2,100| |买入返售金融资产（百万元）|4,996|6,615|5,695|6,491| |融出资金（百万元）|33,675|34,315|36,031|37,832| |资产总计（百万元）|301,016|301,021|307,735|314,971| |代理买卖证券款（百万元）|76,311|77,837|79,394|80,982| |应付债券（百万元）|55,878|62,308|55,878|62,308| |应付短期融资款（百万元）|25,424|20,000|20,000|20,000| |短期借款（百万元）|2,536|2,587|2,638|2,691| |负债总计（百万元）|452|474|498|523| |总股本（百万股）|8,636|8,636|8,636|8,636| |普通股股东权益（百万元）|57,815|59,940|62,574|65,530| |少数股东权益（百万元）|5,104|5,651|6,345|7,153| |负债和所有者权益合计（百万元）|301,016|301,021|307,735|314,971| |营业收入（百万元）|12,354|13,385|14,541|15,649| |手续费及佣金净收入（百万元）|5,273|6,156|6,653|7,407| |其中：经纪业务（百万元）|2,130|2,863|2,984|3,118| |投资银行业务（百万元）|701|599|697|1,010| |资产管理业务（百万元）|159|184|210|241| |利息净收入（百万元）|1,419|1,841|1,986|2,167| |投资收益（百万元）|2,299|2,682|3,125|3,226| |公允价值变动收益（百万元）|545|-|-|-| |汇兑收益（百万元）|3|-|-|-| |其他业务收入（百万元）|2,558|2,506|2,556|2,608| |营业支出（百万元）|9,272|9,689|10,288|10,867| |营业税金及附加（百万元）|65|85|93|100| |业务及管理费（百万元）|6,585|7,068|7,605|8,107| |信用减值损失（百万元）|36|50|80|100| |其他业务成本（百万元）|2,584|2,481|2,505|2,555| |营业利润（百万元）|3,082|3,696|4,253|4,783| |利润总额（百万元）|3,081|3,701|4,258|4,788| |所得税（百万元）|185|222|255|287| |少数股东损益（百万元）|733|880|1,012|1,138| |归属母公司所有者净利润（百万元）|2,164|2,599|2,990|3,362| |归属于母公司所有者的综合收益总额（百万元）|2,759|3,026|3,527|3,945| [14]