报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收7.13亿元同比-4.75%，归母净利润2.72亿元同比+0.24%，扣非归母净利润2.57亿元同比-0.62% [1] - 成本红利延续，2025Q1毛利率55.96%同比+3.85pct，主要受益于青菜头价格下降，2024年收购价同比降约31%；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct至12.94%/2.60%/0.25%/-3.01%，归母净利率38.19%同比+1.90pct [1] - 公司拟发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权，味滋美从事川味复合调味料、预制菜业务，2024年营收2.65亿元同比-6.56%，净利润0.40亿元同比-2.67%，并购可丰富品类拓展“榨菜+”和复调品类，增加规模及收益 [2] - 内生增长上主力榨菜产品优化上市，多品类发展，2024年低基数下收入有望提速；外延并购味滋美助力“拓品类+拓渠道”；低价青菜头成本红利延续，毛利率增长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+8.5%/+8.2%/+7.9%至8.7/9.4/10.1亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,450|2,387|2,579|2,790|3,021| |增长率yoy（%）|-3.9|-2.6|8.0|8.2|8.3| |归母净利润（百万元）|827|799|867|938|1,013| |增长率yoy（%）|-8.0|-3.3|8.5|8.2|7.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.72|0.69|0.75|0.81|0.88| |净资产收益率（%）|10.0|9.2|9.5|9.8|10.0| |P/E（倍）|18.9|19.5|18.0|16.6|15.4| |P/B（倍）|1.9|1.8|1.7|1.6|1.5| [4] 股票信息 - 行业：调味发酵品Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月25日收盘价（元）：13.53 - 总市值（百万元）：15,612.52 - 总股本（百万股）：1,153.92 - 自由流通股（%）：99.57 - 30日日均成交量（百万股）：15.19 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|6934|7360|7854|8595|9390| |现金|3680|3272|3783|4468|5199| |应收票据及应收账款|11|8|22|24|26| |其他应收款|4|5|9|10|10| |预付账款|5|5|10|10|11| |存货|495|562|512|554|604| |其他流动资产|2739|3508|3518|3529|3539| |非流动资产|1835|2034|1832|1596|1350| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1056|982|800|578|346| |无形资产|489|479|479|479|479| |其他非流动资产|291|573|553|539|525| |资产总计|8769|9394|9686|10192|10740| |流动负债|430|586|446|482|524| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|147|236|152|164|179| |其他流动负债|284|350|295|318|345| |非流动负债|95|110|109|109|109| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|95|110|109|109|109| |负债合计|525|696|555|591|633| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|1154|1154|1154|1154|1154| |资本公积|2937|2937|2937|2937|2937| |留存收益|4154|4607|5040|5510|6016| |归属母公司股东权益|8244|8698|9131|9600|10107| |负债和股东权益|8769|9394|9686|10192|10740| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2450|2387|2579|2790|3021| |营业成本|1207|1170|1249|1351|1473| |营业税金及附加|38|37|40|43|46| |营业费用|328|324|350|377|405| |管理费用|88|94|101|103|106| |研发费用|6|11|8|8|9| |财务费用|-101|-102|-102|-105|-111| |资产减值损失|0|-2|0|0|0| |其他收益|6|26|28|30|32| |公允价值变动收益|11|19|11|11|11| |投资净收益|67|43|47|50|54| |资产处置收益|1|2|3|3|3| |营业利润|976|942|1022|1106|1194| |营业外收入|0|2|2|2|2| |营业外支出|1|1|1|1|1| |利润总额|975|943|1022|1107|1195| |所得税|148|143|155|168|182| |净利润|827|799|867|938|1013| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|827|799|867|938|1013| |EBITDA|912|889|1204|1297|1390| |EPS（元/股）|0.72|0.69|0.75|0.81|0.88| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|435|817|978|1161|1239| |净利润|827|799|867|938|1013| |折旧摊销|115|112|284|296|307| |财务费用|-80|-79|0|0|0| |投资损失|-67|-43|-47|-50|-54| |营运资金变动|-338|43|-112|-9|-12| |其他经营现金流|-21|-15|-14|-14|-14| |投资活动现金流|271|-1096|-32|-6|-2| |资本支出|-112|-258|-67|-57|-56| |长期投资|202|-940|0|0|0| |其他投资现金流|181|102|34|50|54| |筹资活动现金流|-339|-347|-434|-469|-506| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|266|0|0|0|0| |资本公积增加|-266|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-339|-347|-434|-469|-506| |现金净增加额|367|-626|512|685|731| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-3.9|-2.6|8.0|8.2|8.3| |营业利润(%)|-7.5|-3.4|8.5|8.2|7.9| |归属母公司净利润(%)|-8.0|-3.3|8.5|8.2|7.9| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|50.7|51.0|51.6|51.6|51.3| |净利率(%)|33.7|33.5|33.6|33.6|33.5| |ROE(%)|10.0|9.2|9.5|9.8|10.0| |ROIC(%)|8.2|7.6|8.5|8.8|9.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|6.0|7.4|5.7|5.8|5.9| |净负债比率(%)|-44.6|-37.6|-41.4|-46.5|-51.4| |流动比率|16.1|12.6|17.6|17.8|17.9| |速动比率|12.8|11.4|16.2|16.4|16.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|304.9|255.4|170.2|121.2|121.3| |应付账款周转率|7.7|6.1|6.4|8.6|8.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.72|0.69|0.75|0.81|0.88| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.38|0.71|0.85|1.01|1.07| |每股净资产(最新摊薄)|7.14|7.54|7.91|8.32|8.76| |估值比率| | | | | | |P/E|18.9|19.5|18.0|16.6|15.4| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|14.1|14.7|9.8|8.6|7.5| [9]