报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩筑底，2025Q1利润顺利修复，公司维持高分红策略 [1][11] - 期待国内家纺业务在消费需求好转叠加政策补贴催化下销售好转，美国子公司莱克星顿扭亏以减少对合并报表业绩的拖累 [11] - 考虑到国内外消费环境仍存不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，结合公司家纺龙头地位、业绩弹性及高分红吸引力，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入、归母净利润同比下降14.2%/24.4%，业绩筑底；2025Q1营业收入10.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.3%超预期 [5][6] - 2024年拟每股派发现金红利0.4元（含税），加上中报分红每股0.2元（含税），合计股利支付率为115% [5] 点评 业务板块 - 2024年国内家纺主业、美国子公司莱克星顿家具业务收入占比分别为82%/18%，收入分别同比-12.4%/-21.5%；莱克星顿2024年亏损2871万元，下半年利润减亏 [7] 品类 - 2024年套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、家具收入占比分别为32%/35%/6%/3%/18%，收入分别同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%/-21.5% [7] 渠道 - 2024年线上、线下渠道收入分别占比30%/70%，收入分别同比-14.1%/-14.2%；国内家纺业务线下渠道中，直营、加盟、其他销售占比分别为9%/32%/11%，收入分别同比-1.5%/-19.0%/+9.4% [7] 门店数量 - 2024年末国内家纺业务总门店数为2638家，净减少3.4%；直营店、加盟店分别净增76家、净减少168家，直营门店同店营业收入同比下降13.4% [8] 财务指标 毛利率 - 2024年毛利率同比提升0.7PCT至48.0%，分品类、渠道、季度来看各有变化 [9] 费用率 - 2024年期间费用率为34.7%、同比持平，2025Q1期间费用率为32.7%、同比下降0.2PCT [9][10] 其他 - 2024年末存货同比减少19.2%，2025年3月末较年初减少9.7%、同比减少24.3%；2024年末应收账款同比减少27.6%，2025年3月末较年初减少12.9%、同比减少8.4%；2024年经营净现金流为8.5亿元、同比减少9.5%，2025Q1为1.8亿元、同比大幅增加83.3% [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,315|4,559|5,175|5,639|6,091| |营业收入增长率|0.0%|-14.2%|13.5%|9.0%|8.0%| |归母净利润（百万元）|572|433|524|614|708| |归母净利润增长率|-0.2%|-24.4%|21.2%|17.0%|15.3%| |EPS（元）|0.69|0.52|0.63|0.74|0.85| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.5%|10.3%|12.5%|14.2%|15.7%| |P/E|13|17|14|12|11| |P/B|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [12] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,315|4,559|5,175|5,639|6,091| |营业成本|2,803|2,370|2,674|2,874|3,078| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|572|433|524|614|708| |EPS(元)|0.69|0.52|0.63|0.74|0.85| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|936|847|624|765|879| |净利润|572|433|524|614|708| |...|...|...|...|...|...| |净现金流|897|-943|151|116|113| [13] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,804|6,166|6,627|6,764|6,881| |货币资金|2,122|1,143|1,294|1,410|1,523| |...|...|...|...|...|...| |少数股东权益|24|20|20|20|20| [14] 主要指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|47.3%|48.0%|48.3%|49.0%|49.5%| |EBITDA率|19.9%|17.8%|17.6%|18.7%|19.4%| |...|...|...|...|...|...| |经营性ROIC|20.1%|16.2%|17.1%|19.6%|22.2%| [15] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|37.4%|31.8%|36.2%|35.8%|34.0%| |流动比率|1.96|2.03|1.73|1.78|1.91| |...|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|7.67|13.89|8.42|9.33|12.68| [15] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|24.7%|26.4%|26.0%|25.8%|25.6%| |管理费用率|5.9%|6.6%|6.5%|6.4%|6.3%| |...|...|...|...|...|...| |所得税率|15.2%|9.8%|13.0%|12.7%|11.9%| [16] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.40|0.60|0.60|0.61|0.68| |每股经营现金流|1.12|1.02|0.75|0.92|1.05| |...|...|...|...|...|...| |每股销售收入|6.37|5.47|6.20|6.76|7.30| [16] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|13|17|14|12|11| |PB|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| |...|...|...|...|...|...| |股息率|4.5%|6.7%|6.7%|6.8%|7.6%| [16]