报告公司投资评级 - 维持财通证券“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 财通证券2025年一季度业绩受债券市场影响拖累，权益配置水平低，财富管理及其他子公司基本盘稳健，调整2025 - 2027年盈利预测，看好市场环境改善对公司业绩的积极影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月25日收盘价7.55元，一年内最高/最低9.59/6.24元，市净率1.0，股息率1.99%，流通A股市值35,060百万元，上证指数3,295.06，深证成指9,917.06 [2] - 2025年3月31日每股净资产7.78元，资产负债率73.62%，总股本/流通A股4,644/4,644百万，流通B股/H股无 [2] 业绩情况 - 2024年营收62.9亿元，同比-3.6%；归母净利润23.4亿元，同比+3.9%；加权平均ROE为6.59%，较去年同期 -0.08 pct [5] - 4Q24营收18.4亿元，同比/环比+18.0%/+30.3%；归母净利润8.7亿元，同比/环比+15.5%/+59.2% [5] - 1Q25营收10.7亿元，同比/环比-24.2%/-42.0%；归母净利润2.9亿元，同比/环比-36.5%/-66.6%；加权平均ROE为0.79%，较去年同期 -0.52 pct [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,285.73|1,069.47|7,141.04|7,997.14|9,137.04| |收入同比增长率（%）|-3.55|-24.16|13.61|11.99|14.25| |归属母公司净利润（百万元）|2,339.78|456.28|2,632.40|3,015.96|3,445.84| |净利润同比增长率（%）|3.90|-36.52|12.51|14.57|14.25| |每股收益（元）|0.50|0.06|0.57|0.65|0.74| |ROE（%）|6.68|0.79|7.14|7.72|17.10| |P/E|14.98|31.46|13.32|11.62|10.17| |P/B|0.98|0.96|0.93|0.87|0.81| [6] 业务情况 - 经纪业务：2024年收入14.1亿元，同比+17.7%；4Q24收入5.8亿元，同比/环比+94.0%/+120.5%；2024年客户数增长12.7%，客户托管资产规模增幅11.3%，全年引进资产增幅28%；1Q25收入4.2亿元，同比/环比+41.4%/-27.4% [7] - 资管业务：2024年收入15.5亿元，同比-0.3%；4Q24收入3.7亿元，同比/环比-1.4%/+3.7%；2024年末，财通资管非货/权益/债券基金规模分别为1,107.0/98.9/1,000.3亿元，较年初+12.9%/-23.8%/+17.8%；1Q25收入2.6亿元，同比/环比-17.5%/-28.3% [7] - 自营业务：2024年自营投资净收益15.0亿元，同比-14.6%；4Q24净收益3.2亿元，同比/环比-8.0%/-14.6%；1Q25净收益0.2亿元，同比/环比-94.4%/-92.5%；1Q25末，金融投资资产/交易性金融资产规模分别637/427亿元，较年初-2.7%/-8.1%；投资杠杆率1.74倍，较年初-0.06倍 [7] 合并利润表数据 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,517|6,286|7,141|7,997|9,137| |手续费及佣金净收入|3,558|3,534|4,552|4,944|5,215| |利息净收入|539|608|954|1,045|3,092| |投资净收益及公允价值变动|2,305|2,023|1,484|1,858|680| |其他业务收入|116|121|150|150|150| |营业支出|3,889|3,497|4,044|4,449|5,083| |营业税金及附加|43|33|45|51|58| |管理费用|3,783|3,460|3,999|4,398|5,025| |资产减值损失|60|1|0|0|0| |其他业务成本|2|2|0|0|0| |营业利润|2,629|2,789|3,097|3,548|4,054| |营业外收支|-17|-18|0|0|0| |利润总额|2,612|2,771|3,097|3,548|4,054| |所得税|361|432|465|532|608| |净利润|2,251|2,339|2,632|3,016|3,446| |少数股东损益|-1|-1|0|0|0| |归属母公司净利润|2,252|2,340|2,632|3,016|3,446| [8]