报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.64元 [5] 报告的核心观点 - 贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一致订单减少，公司25Q1业绩短期承压；虽24年研发和销售费用加大投入影响当下净利润，但长期加强了公司市场根基；公司具备完整解决方案，在多领域有竞争优势；考虑短期内加大投入或不利净利，调整盈利预测但维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收4亿同减21%，归母净利0.21亿同减63%，扣非后净利0.18亿同减67%；24Q4营收6亿同增2%，归母净利0.6亿同增28%，扣非后归母0.5亿同增26%；24A营收24亿同增8%，归母1.8亿同减17%，扣非后归母1.6亿同减20% [1] - 2024年水箱及配件营收6亿占总27%，同增3%；智能坐便器及盖板营收14亿占总61%，同增13%；同层排水营收1.8亿占总8%，同减14% [1] - 2024年境内营收17亿占总71%，同增2%，境外6.7亿占总29%，同增26% [1] - 2024年公司毛利率27.4%同减1.4pct；水箱及配件毛利率26.5%，同增0.7pct；智能盖板及坐便器毛利率26.6%，同减2pct [1] - 2024年研发费用10793万同增18.42%，销售费用28027万同增27% [2] 发展目标与策略 - 2025年力争实现卫浴冲水产品、智能卫浴产品等市占提升，深耕国内智能化卫浴市场并开拓国际市场，丰富产品矩阵，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化，构建销售管理体系 [3] - 坚持“技术驱动”，加强研发投入，推动产品创新设计和完善制造工艺，为客户提供优质产品，构筑卫浴空间，增强客户粘性 [3] - 推动数字化转型，强化数字化基础平台，实现生产、销售、服务全链路数字化，加强人工智能应用，提升决策效率，助力降本增效和高质量发展 [3] - 推进搭建完善售后服务体系，加强技术支持及培训、优化快速响应机制，响应客户需求，提升售后服务差异化竞争优势 [3] 盈利预测调整 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为1.5亿、1.9亿以及2.1亿（25 - 26年前值为2.0亿及2.4亿）；EPS分别为0.4元、0.5元以及0.5元；PE分别为20x、16x、15x [4] 基本数据 - A股总股本417.87百万股，流通A股股本260.70百万股，A股总市值2774.67百万元，流通A股市值1731.03百万元，每股净资产5.15元，资产负债率18.84%，一年内最高/最低13.87/6.14元 [6] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为2184.42、2358.32、2407.84、2530.64、2700.20百万元，增长率分别为11.47%、7.96%、2.10%、5.10%、6.70% [10][13] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为218.58、181.05、147.87、186.44、206.19百万元，增长率分别为3.62%、 - 17.17%、 - 18.33%、26.08%、10.59% [10][13] - 2023 - 2027E毛利率分别为29.53%、27.35%、27.00%、28.00%、28.00%；净利率分别为10.01%、7.68%、6.14%、7.37%、7.64%；ROE分别为10.51%、8.50%、6.64%、7.90%、8.19%；ROIC分别为20.97%、18.84%、16.08%、18.13%、27.69% [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为23.20%、22.43%、22.10%、20.73%、21.75%；净负债率分别为 - 26.90%、 - 26.67%、 - 25.30%、 - 40.87%、 - 38.24%；流动比率分别为3.96、3.41、4.02、4.46、4.32；速动比率分别为3.26、2.82、3.29、3.81、3.61 [13] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为4.86、5.17、4.54、4.84、4.84；存货周转率分别为6.50、6.87、6.64、6.66、6.77；总资产周转率分别为0.85、0.87、0.86、0.87、0.87 [13] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.52、0.43、0.35、0.45、0.49元；每股经营现金流分别为1.04、0.64、0.57、0.97、 - 0.01元；每股净资产分别为4.98、5.10、5.33、5.65、6.02元 [13] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.73、16.57、20.29、16.09、14.55；市净率分别为1.44、1.41、1.35、1.27、1.19；EV/EBITDA分别为7.77、4.88、6.57、4.40、4.14；EV/EBIT分别为10.28、6.74、10.53、6.56、6.01 [13]