报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 恒瑞医药2025年Q1实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%，扣非归母净利润18.63亿元，同比增长29.35%；预计2025 - 2027年公司营业收入为310、349、398亿元，归母净利润为70.7、80.4、92.9亿元，对应PE为45、40、35倍，创新药BD出海将成为第二曲线，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年恒瑞医药相对沪深300指数1M表现为12.0%，3M为12.6%，12M为14.0%，而沪深300指数1M为 - 3.7%，3M为 - 1.2%，12M为7.3% [3] 市场数据 - 2025年4月25日，恒瑞医药当前价格为50.27元，周价格区间为37.24 - 57.53元，总市值320,672.44百万，流通市值320,672.44百万，总股本637,900.23万股，流通股本637,900.23万股，日均成交额2,660.68百万，近一月换手1.00% [3] 核心研发能力与海外BD - 自2018年以来，公司与全球合作伙伴进行13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元，另获若干合作伙伴股权；2025年3月授权默沙东Lp（a）口服小分子抑制剂HRS - 5346相关权利，获首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元及销售提成；2025年4月授权德国默克新型口服小分子非肽类GnRH受体拮抗剂SHR7280相关权利，获首付款1500万欧元、一定里程碑付款及销售提成 [6] 2025年ASCO学术会议披露情况 - 公司有多款ADC相关研究发表，如SHR - A1811/HER2 ADC将披露多项患者数据，SHR - 1826/c - Met ADC、SHR - A2102/Nectin - 4 ADC将披露晚期实体瘤I期临床数据，SHR - A1912/CD79b ADC将披露联合治疗的Ib/II期数据；多项双抗产品相关数据读出，如SHR - 2017/RANKL + NGF双抗将披露乳腺癌骨转移患者数据，PDL1/TGFβ双抗联合治疗将披露头颈部鳞癌患者数据 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27985|31043|34912|39791| |增长率(%)|23|11|12|14| |归母净利润（百万元）|6337|7072|8041|9291| |增长率(%)|47|12|14|16| |摊薄每股收益（元）|0.99|1.11|1.26|1.46| |ROE(%)|14|14|14|14| |P/E|45.90|45.34|39.88|34.51| |P/B|6.43|6.28|5.58|4.94| |P/S|10.46|10.33|9.19|8.06| |EV/EBITDA|34.95|35.56|30.88|26.59|[8] 财务指标预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年ROE为14%，毛利率为87%，期间费率为38%，销售净利率为23%；成长能力方面，收入增长率分别为11%、12%、14%，利润增长率分别为12%、14%、16%；营运能力方面，总资产周转率分别为0.58、0.59、0.59等；偿债能力方面，资产负债率为8%等；还对利润表、资产负债表、现金流量表等多项指标进行了预测 [9]