报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年亚香股份营收达历史新高，但归母净利润同比减少，业绩下滑因产品价格竞争激烈、利润空间缩小；公司积极拓展海外销售渠道，出口销售增长且占比提升；募投项目一期投产使2024Q4营收同比大幅增长；产能加速外移，购买ABT股权可提高市场竞争力；基于2024年表现及香兰素市场情况调整盈利预期，维持“增持”评级 [5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与公司概况 - 截至2025年4月25日，亚香股份近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为5.4%、75.2%、213.0%，当前价格78.30元，52周价格区间22.47 - 90.00元，总市值63.27亿元，流通市值36.89亿元，总股本8080.00万股，流通股本4711.00万股，日均成交额3.06亿元，近一月换手8.99% [3] 2024年年报业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.97亿元，同比增长26.4%；归母净利润0.56亿元，同比减少30.5%；加权平均净资产收益率3.5%，同比下降1.6个百分点；销售毛利率25.5%，同比减少6.6个百分点；销售净利率6.9%，同比减少5.7个百分点 [4] - 2024Q4实现营收2.21亿元，同比+41.8%，环比+3.0%；归母净利润0.11亿元，同比 - 5.3%，环比+7.9%；ROE为0.65%，同比下降0.06个百分点，环比增加0.04个百分点；销售毛利率19.6%，同比下降15.7个百分点，环比减少7.9个百分点；销售净利率4.6%，同比下降2.3个百分点，环比增加0.1个百分点 [4] 业务分析 - 积极拓展海外销售，2024年出口销售5.54亿元，同比增长32.0%，出口销售占比提升3.0个百分点至69.5%；产品销量2796吨，同比增长20.3%，产品单价28.50万元/吨，同比增长5.1%，但毛利率同比下滑6.6个百分点至25.5%，产品单吨毛利7.27万元/吨，同比下滑16.6% [5] - 期间费用方面，2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.72%/11.90%/ - 2.60%/5.64%，同比分别+0.14/+0.74/ - 1.97/ - 1.42个百分点；2024Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为2.87%/13.62%/ - 9.09%/8.21%，同比分别+0.48/+1.55/ - 10.54/ - 7.69个百分点，环比分别+1.63/+1.64/ - 11.13/+3.08个百分点 [6][7] 产能扩张与股权收购 - 2024年11月募投项目一期（泰国亚香）正式投产，新增香兰素1000吨、橡苔200吨等多种产品产能，预计半年左右达设计产能；2025年1月拟在泰国亚香新建合成香兰素生产线，完全达产后预计年产能4000吨 [8] - 2025年4月23日拟以3000万美元购买ABT 10%股权，可扩大销售渠道、进入新市场及扩大市场份额、提升竞争力 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为13.79、16.38、18.28亿元，归母净利润分别为1.99、2.74、3.27亿元，对应的PE分别为32、23、19倍 [10] 分产品经营数据 |业务板块|2024营收（亿元）|2024同比|2024毛利（亿元）|2024同比|2024毛利率|2024同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |天然香料|3.83|65.7%|0.88|2.4%|23.0%|-14.2pct| |凉味剂|3.17|8.7%|1.01|2.4%|32.0%|-2.0pct| |合成香料|0.85|-14.2%|0.14|-18.0%|16.2%|-0.7pct| |总计|7.97|26.4%|2.03|0.3%|25.5%|-6.6pct| [14] 公司财务数据预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|797|1379|1638|1828| |归母净利润（百万元）|56|199|274|327| |摊薄每股收益（元）|0.69|2.46|3.39|4.04| |ROE(%)|3|11|14|15| |P/E|53.65|31.85|23.10|19.36| |P/B|1.84|3.53|3.18|2.84| |P/S|3.75|4.59|3.86|3.46| |EV/EBITDA|35.43|22.24|16.94|14.05| [12]