报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司迎来业绩拐点，业绩爆发得益于经营改善且具备持续性，2025Q1商业板块承压但工业净利率提升超预期，预计2025 - 2027年经营改善有望持续，维持“买入”投资评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入161.76亿元（同比+4.65%），归母净利润6.29亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润5.86亿元（同比+80.08%）；2025Q1公司实现营业收入41.74亿元（同比+0.78%），归母净利润2.13亿元（同比+20.48%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+28.06%） [3] 业务分析 - 2024年商业收入100.07亿元（同比 - 3.31%），工业收入62.77亿元（同比+19.09%）；工业细分业务中，营养补充剂业务收入37.53亿元（同比+30.96%），抗病毒抗感染业务收入10亿元（同比 - 1.52%），感冒药业务收入3.95亿元（同比 - 26.3%），心脑血管业务收入3.3亿元（同比+48.88%），消化系统业务收入1.96亿元（同比 - 23.66%），抗肿瘤业务收入2.86亿元（同比+33.67%） [6] - 2024年工业重点品种中，复方葡萄糖酸钙口服溶液销量约5.2亿支（同比+72.84%），葡萄糖酸锌口服溶液销量4.74亿支（同比+51.3%），哈药牌钙铁锌口服液销量5.86亿支（同比+35.45%），人促红素注射液销量2484万支（同比+49.66%），拉西地平片销量1.47亿支（同比+95.54%），祛风骨痛凝胶膏销量871万贴（同比+186%） [6] - 2025年电商业务中，Harbin Pharmaceutical Hong Kong收入14.58亿元（同比+36.4%），健康科技收入10.7亿元（同比+15.43%） [6] - 2025Q1人民同泰收入26.67亿元（同比+2.65%），归母净利润0.46亿元（同比 - 41.48%）；大致推算工业收入约15.08亿元（同比 - 2.36%），归母净利润1.79亿元（同比+51.21%），工业归母净利率约11.85%（同比提升4.2个百分点） [5][7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为172.59亿元、184.88亿元、197.9亿元，同比增速分别约为7%、7%、7%，实现归母净利润分别为7.4亿元、8.82亿元、10.45亿元，同比分别增长约18%、19%、19%，对应当前股价PE分别约为13倍、11倍、9倍 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,457|16,176|17,259|18,488|19,790| |增长率YoY %|11.9%|4.7%|6.7%|7.1%|7.0%| |归属母公司净利润(百万元)|395|629|740|882|1,045| |增长率YoY%|-15.0%|59.1%|17.7%|19.2%|18.5%| |毛利率%|26.2%|28.2%|30.1%|31.7%|33.1%| |净资产收益率ROE%|8.4%|11.8%|12.2%|12.7%|13.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.16|0.25|0.29|0.35|0.41| |市盈率P/E(倍)|23.45|14.74|12.52|10.51|8.87| |市净率P/B(倍)|1.96|1.73|1.52|1.33|1.16| [8]