报告公司投资评级 - 行业为医药生物/医疗器械，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司模制瓶增速趋缓但龙头优势仍稳固，扣非净利高增领跑，收入韧性凸显结构优化，主品量价韧性凸显，多元结构优化驱动盈利跃升，毛利率同比改善叠加费控稳健，现金流提质增效驱动盈利优化，高分红且有强成长预期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司经营情况 整体业绩 - 24年全年实现收入51.25亿元、归母净利润9.43亿元，同比+2.87%、+21.55%，扣非归母净利润9.04亿元，同比+21.86%；Q4单季度收入13.00亿元、归母净利润2.23亿元，同比-0.62%、+37.75%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+41.89%；25Q1收入12.42亿元，同比-1.97%，归母净利润、扣非归母净利润分别达2.24亿元、2.14亿元，同比分别+1.29%、+1.82% [1] 分业务情况 - 24年模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别达23.5/11.6/0.7/2.1/2.9/0.6亿元，同比分别+3.9%/+3.5%/-6.0%/+5.0%/+11.9%/-0.6%，销量同比分别-0.4%/+4.8%/-14%/-1.9%/+8.9%/-12.0%达37.5万吨/10.6万吨/9.0亿支/8.0亿支/8.9亿支/3.3亿支，毛利率同比分别+4.1/+4.6/+4.9/-3.2/+10.9/+1.4pct达43.3%/28.4%/10.5%/-4.9%/35.5%/36.5% [2] 盈利指标 - 24年整体毛利率31.72%，同比+3.69pct，Q4单季度整体毛利率30.62%，同比/环比分别+3.07/-0.96pct；期间费用率8.96%，同比+0.17pct ，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.43/+0.44/+0.19/-0.03pct，净利率18.40%，同比+2.83pct；资产负债率21.03%，同比+1.88pct；经营性现金流净额11.65亿元，同比+1.17亿元，收现比同比+4.60pct达99.09%，付现比同比+8.16pct达80.58% [3] 分红情况 - 24年公司拟分配现金股利4.11亿元，分红率达43.63% [4] 财务预测 主要财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,982.20|5,125.27|6,335.26|7,161.93|8,096.04| |增长率(%)|18.98|2.87|23.61|13.05|13.04| |EBITDA(百万元)|1,422.97|1,708.28|1,866.34|2,101.83|2,393.36| |归属母公司净利润(百万元)|775.80|942.99|1,145.95|1,348.39|1,566.86| |增长率(%)|25.48|21.55|21.52|17.67|16.20| |EPS(元/股)|1.17|1.42|1.73|2.03|2.36| |市盈率(P/E)|19.11|15.72|12.94|10.99|9.46| |市净率(P/B)|1.97|1.85|1.68|1.52|1.37| |市销率(P/S)|2.98|2.89|2.34|2.07|1.83| |EV/EBITDA|10.02|8.30|6.35|5.28|4.49| [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年资产总计分别为9,318.72、10,140.01、11,639.05、12,535.90、14,241.23百万元等 [18] 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为4,982.20、5,125.27、6,335.26、7,161.93、8,096.04百万元等 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,047.98、1,165.05、1,030.01、1,802.62、1,460.94百万元等 [18] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E年营业收入增长率分别为18.98%、2.87%、23.61%、13.05%、13.04%等；获利能力方面，毛利率分别为28.03%、31.72%、32.10%、32.74%、33.35%等；偿债能力方面，资产负债率分别为19.15%、21.03%、24.31%、22.19%、23.81%等；营运能力方面，应收账款周转率均为3.08等；每股指标方面，每股收益分别为1.17、1.42、1.73、2.03、2.36元等；估值比率方面，市盈率分别为19.11、15.72、12.94、10.99、9.46等 [18]