报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 24年分红提升亮眼，25Q1连续两季度利润同比大增，新五年规划开启“双轮驱动”新征程，业绩迎来拐点，高股息叠加业绩增长，看好长期配置价值 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入54.48亿元、归母净利润6.27亿元，同比-14.83%、-15.70%，扣非归母净利润4.74亿元，同比-25.26%；Q4单季度收入16.33亿元、归母净利润2.23亿元，同比+7.44%、+409.84%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+57.73%；25Q1收入9.51亿元，同比+4.64%，归母净利润、扣非归母净利润0.8亿元、0.6亿元，同比分别+447.6%、+200.6% [1] 业务结构 - 主业方面，24年水泥及熟料收入47.64亿元，同比-10.8%，销量2075万吨，同比-3.3%，吨均价230元，同比降19元，吨成本175元，同比降13元，吨毛利55元，同比降5.8元，吨净利18元，同比降3元；两翼方面，24年骨料、环保处置业务收入3.2亿元、1.4亿元，同比分别-35%、-39%，毛利率66.2%、37.8%，同比分别-4.6、-18.3pct；新经济股权投资成效凸显，晶合集成项目获投资收益1.66亿元，多个项目有上市进展，截至24年底投资24个优质项目累计投资额超17亿元；公司发布25 - 29年五年规划，“一主两翼”将深化调整为“双轮驱动”新格局 [2] 盈利能力与现金流 - 24年整体毛利率26.16%，同比-1.58pct，Q4单季度整体毛利率24.89%，同比/环比分别-2.72、-3.99pct；24年期间费用率15.90%，同比+0.81pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.23、-0.80、+0.00、+1.38pct，净利率10.87%，同比-0.10pct；24年资产负债率45.07%，同比-1.44pct；24年经营性现金流净额10.39亿元，同比-0.78亿元，收现比120.87%，同比+8.39pct，付现比120.29%，同比+4.36pct [3] 分红与盈利预测 - 24年度利润分配方案将实施现金分红6亿元，每10股分红6.3元，分红率达95.73%，按此方案分红股息率约达7.46%（对应4月25日收盘价）；上调25 - 26年公司归母净利润分别为7.9亿元、9.2亿元（前值7.8亿元、8.8亿元），新增27年归母净利润预测至10.1亿元 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,397.09 | 5,448.30 | 5,615.59 | 5,677.91 | 5,829.74 | | 增长率(%) | -10.34 | -14.83 | 3.07 | 1.11 | 2.67 | | EBITDA(百万元) | 1,758.29 | 1,544.42 | 1,800.08 | 1,952.97 | 2,123.04 | | 归属母公司净利润(百万元) | 744.29 | 627.45 | 792.57 | 921.42 | 1,009.15 | | 增长率(%) | -21.56 | -15.70 | 26.32 | 16.26 | 9.52 | | EPS(元/股) | 0.77 | 0.65 | 0.82 | 0.95 | 1.04 | | 市盈率(P/E) | 10.89 | 12.92 | 10.23 | 8.80 | 8.03 | | 市净率(P/B) | 0.92 | 0.91 | 0.85 | 0.78 | 0.71 | | 市销率(P/S) | 1.27 | 1.49 | 1.44 | 1.43 | 1.39 | | EV/EBITDA | 3.25 | 3.94 | 3.77 | 2.89 | 2.70 | [5] 基本数据 - A股总股本969.40百万股，流通A股股本969.40百万股，A股总市值8,181.70百万元，流通A股市值8,181.70百万元，每股净资产9.31元，资产负债率43.10%，一年内最高/最低9.04元/5.94元 [7]