证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 发布时间：2026-05-06 股票投资评级 买入 |首次覆盖 主业水泥 26Q1 承压，半导体投资进入收获期 l 事件 公司发布 25 年报及 26Q1 季报，25 年公司实现收入 46.92 亿元， 同比-13.9%，归母净利润6.38亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润4.54 亿元，同比-4.2%。26Q1 实现收入 7.2 亿元，同比-24.2%，归母净利 润0.32亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-58.3%。 l 点评 个股表现 2025-05 2025-07 2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 -7% 3% 13% 23% 33% 43% 53% 63% 73% 83% 上峰水泥 建筑材料 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 14.00 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）9.69 | / 9.69 | | 总市值/流通市值（亿元）136 | / 136 | | 52 周内最高/最低价 | 15.80 / 7.64 | | 资产负债率(%) ...

建材行业 建筑材料-标配（维持） 建材行业双周报（2026/04/20-2026/05/05） 行 业 双 周 基建托底固定资产投资，建材企业基本面及业绩分化 2026 年 5 月 6 日 分析师：何敏仪 S0340513040001 电话：0769-22177163 邮箱：hmy@dgzq.com.cn 资料来源：iFind，东莞证券研究所 建材周观点： SAC 执业证书编号： 水泥：行业"反内卷"政策持续推进，而当前基建领域仍是水泥主要支 撑，但房地产市场的持续低迷对需求形成明显拖累，水泥需求未见根本 改善。展望二季度，随着下游施工边际好转，需求或将逐步提升，但供 需格局优化及价格能否提升仍需持续关注。2025年行业整体盈利有所改 善，但企业间业绩继续分化。2026Q1上市水泥企业则大部分录得亏损， 行业盈利承压显著。预计全年水泥价格将呈震荡调整态势，价格恢复程 度取决于供给端调控及政策落地成效。中长期来看，行业集中度将进一 步提升，同时绿色转型与海外扩张将成为企业核心增长引擎。建议关注 基本面理想的上峰水泥（000672）、华新建材（600801）。 报 行 业 申万建筑材料行业指数走势 玻璃玻纤：平板 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为16.11元人民币 [1] - 核心观点：公司持续强化建材基石业务竞争优势，“股权投资+新质材料”布局持续落地，有望形成新增长点，维持“买入”评级 [6] 公司业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入46.92亿元，同比下降13.9%；实现归母净利润6.38亿元，同比增长1.6% [6] - 2026年第一季度实现营业总收入7.21亿元，同比下降24.2%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降60.1% [6] - 2025年水泥及熟料销量1917万吨，同比下降7.6%；吨毛利为56元，同比增加2元 [7] - 2025年全年/2026年第一季度毛利率分别为28.9%/24.5%，分别同比+2.7个百分点/-2.9个百分点 [7] - 2025年全年/2026年第一季度归母净利率分别为13.6%/4.4%，分别同比+2.1/-4.0个百分点 [8] 业务运营与成本控制 - 水泥主业降本增效：2025年熟料/水泥单位成本分别同比下降29/18元/吨，有效对冲了吨均价同比下降18元的影响 [7] - 骨料业务贡献增量：2025年骨料销量同比增长24.8%，其高毛利特性助力整体毛利率改善 [7] - 新经济股权投资进入收获期：2025年实现收益9541万元；截至2025年末，累计股权投资额达19.75亿元 [7] - 公允价值变动收益显著：2025年/2026年第一季度公允价值变动净收益分别为2.83亿元/0.14亿元，除股权投资外，还包括二级市场股票和理财产品收益 [8] 财务状况与现金流 - 资产负债率持续优化：2026年一季度末资产负债率为39.5%，较2025年末下降1.7个百分点 [9] - 经营活动现金流：2025年全年/2026年第一季度经营活动净现金流分别为10.05亿元/0.55亿元，分别同比-3.3%/-34.2% [9] - 资本开支审慎：2025年全年/2026年第一季度购建固定资产等支付的现金分别为1.91亿元/0.62亿元，分别同比-22.2%/+191.3% [9] 股东回报与战略布局 - 高比例现金分红：2025年拟每10股派发现金红利4.8元（含税），分红总额4.58亿元，分红比例达71.77% [10] - 计划中期分红：董事会提请授权制定2026年中期分红方案，拟不低于5000万元（含税） [10] - 进军半导体封装基板：2026年3月通过控股子公司收购及增资持有美琪电路75%股权，正式进入“新质材料”业务领域 [10] 盈利预测与估值调整 - 上调未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.58亿元、10.49亿元、10.94亿元，较前次预测值分别上调47%、23% [11] - 上调目标价至16.11元：基于1.6倍2026年市净率（对应2026年每股净资产10.07元），较2016年以来平均市净率折价37% [11] - 盈利预测调整核心原因：公允价值变动收益预测大幅上调，主要因股权投资项目中盛合晶微已发行上市，长鑫科技等项目进入上市受理关键阶段 [12] - 关键预测数据： - 营业收入：预计2026-2028年分别为46.59亿元、49.26亿元、52.78亿元 [5] - 每股收益（最新摊薄）：预计2026-2028年分别为1.19元、1.08元、1.13元 [5] - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为11.12%、9.54%、9.41% [5]

2025年业绩回顾 - **基石业务（建材）在行业下行中提质增效**：2025年水泥行业需求下降6.9%，公司实现营业收入46.92亿元（同比下滑13.87%），归母净利润6.38亿元（同比增长1.62%），综合毛利率28.89%，销售净利率13.67%，净资产收益率7.10% [4] - **通过降本增效应对市场压力**：水泥吨成本下降4.38元，熟料可控吨成本下降3.81元，管理费用降低4，622万元 [4] - **产业链延伸业务持续增长**：全年光伏绿色发电3，116万度（同比增长66.6%），取得绿证5，679张，实现碳减排约3万吨 [4] - **股权投资业务进入收获期，贡献显著利润**：2025年股权投资贡献投资收益9，541万元，占归母净利润的14.96% [4] - **股权投资规模与项目储备**：截至2026年1月底，累计在投项目29个，投资规模21.60亿元，累计取得投资收益5.73亿元 [4] - **新质材料业务（半导体封装基板）全新启程**：2026年3月通过新设子公司上峰芯材收购并控股美琪电路75%股权，切入半导体封装基板业务 [5] - **股东回报计划**：2025年度计划分红4.58亿元，中期分红不低于5，000万元，合计不低于5亿元 [5] 公司战略规划（“三驾马车”） - **战略结构演变**：公司业务从“一主两翼”发展为“双轮驱动”，再到目前的“三驾马车”，即建材基石型业务、投资资本型业务、新质材料型业务 [3][4] - **基石固本业务（建材）定位做“优”**：精耕细作，降本增效，为新兴业务提供稳定现金流 [5] - **资本战略业务（股权投资）定位做“稳”**：严控额度与风险，聚焦国家重点鼓励的新兴产业，目标权益资产规模约30亿元 [5][7] - **新质增长业务（封装基板）定位做“快”**：以美琪电路为起点，加大投入，快速提升规模与实力，力争进入国内行业第一梯队 [5][6] - **设立三大运营平台**：对应三大业务，分别设立上峰建材（建材基石）、上峰投资（股权投资）、上峰芯材（新质材料） [6] 各业务板块具体规划与措施 - **建材主业保障措施**：销售端推进“水泥+贸易+管业”融合；生产端深化原燃材料替代；采购端煤炭长协保供占比稳定85%；物流端深化“油改电”；管理端推进大部制改革与人才引进 [6] - **2026年股权投资预算**：新经济股权投资预算5亿元，继续聚焦半导体材料核心赛道 [7] - **新质材料业务（封装基板）三步走规划**：第一步完成资产整合与平稳过渡；第二步启动技术升级与产能扩建；第三步考察市场标的，构建产业生态 [7] - **新质材料与股权投资业务联动**：股权投资积累的半导体产业链资源（如潜在客户、人脉、行业信息）将深度参与新质材料业务的发展 [8] 市场与行业展望 - **2026年一季度水泥市场情况**：受春节假期延长和行业冬歇影响，一季度水泥销量和价格均有下降 [7] - **对下半年水泥价格展望**：预计随着下半年政策、投资落地及专项债发力，市场需求会有所好转 [7] - **水泥行业政策预期**：未来政策核心是严禁新增、减量置换，预计将进一步加大供给端治理，优化存量市场 [8] - **碳交易影响**：2027年全国碳市场目标基本覆盖工业主要排放行业，后续碳配额收紧影响需看政策落实情况 [7] 其他关键信息 - **美琪电路产能与规划**：现有产能为2万平米/月，计划先对现有基地进行技改提升，同时启动扩产计划 [7] - **已上市投资项目的处理**：若标的与公司未来产业发展紧密关联，可能会战略性长期持有，非简单上市即退出 [8] - **2025年投资收益为负的原因**：主要因处置吉尔吉斯项目资产产生减值损失影响 [8] - **对长鑫科技的持股情况**：公司间接持有本次公开发行上市前长鑫科技的股权比例约为0.1517% [9]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级[5] 核心观点 - 公司水泥主业在行业需求承压下展现出韧性，通过成本管控和煤炭价格下降实现了部分业务毛利率的逆势增长，并提供了稳定的现金流[3] - 公司正加速向半导体新材料领域转型，通过股权投资和实体运营双轮驱动，并拟更名为“上峰材料”以匹配新战略[4] - 公司明确并提高了股东回报计划，承诺2024-2026年每年现金分红不低于当年归母净利润的35%且不低于4.5亿元，并从2026年起增设中期分红[4] - 分析师看好公司的成本优势、区域布局及向半导体等高景气领域的切入，预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，尤其是2026年预计同比增长73.8%[5] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入46.92亿元，同比下降13.9%；归母净利润6.4亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润4.54亿元，同比下降4.2%[2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入10.94亿元，同比下降33.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降50.8%[2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入7.2亿元，同比下降24.2%；归母净利润0.32亿元，同比下降60.1%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降58.3%[2] 分业务经营分析 - **水泥熟料业务**：2025年水泥业务收入32.4亿元，同比下降15.7%，毛利率25.7%，同比提升1.5个百分点；熟料业务收入8.1亿元，同比下降11.7%，毛利率30.4%，同比提升8.5个百分点[3] - **骨料业务**：2025年收入3.1亿元，同比下降4.5%，毛利率62.6%，同比下降3.6个百分点[3] - **现金流**：2025年经营性净现金流为10.5亿元，超过同期净利润，为转型提供资金支持[3] 战略转型与投资进展 - **更名与战略定位**：公司公告拟更名为“上峰材料”，以匹配其向新材料领域的战略转型[4] - **半导体股权投资**：公司投资的合肥晶合、昂瑞微等企业已上市，上海超硅、长鑫存储等已申请上市，占投资额度约60%以上的企业进入上市进程；股权投资累计盈利5.3亿元，2025年实现收益9541万元[4] - **实体产业化**：2026年3月，公司控股半导体封装基板制造企业美琪电路，标志着从财务投资向实体运营的深化[4] 股东回报政策 - **分红承诺**：明确2024-2026年每年现金分红不低于当年归母净利润的35%且不低于4.5亿元（据此推算股息率约为3.5%）[4] - **中期分红**：拟从2026年起增设中期分红，金额不低于5000万元[4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.1亿元、11.7亿元、12.1亿元，同比增长率分别为73.8%、5.4%、3.5%[5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.143元、1.205元、1.247元[9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.5倍、11.0倍、10.6倍[5] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年摊薄ROE分别为10.82%、10.24%、9.58%[9]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司水泥主业在行业需求承压下展现出成本管控韧性，为半导体转型提供稳定现金流 [3] - 公司正加速向半导体新材料领域转型，通过股权投资与实体运营双轮驱动，并拟更名为“上峰材料”以匹配新战略 [4] - 公司明确未来三年分红政策，并计划增设中期分红，提供稳定的股东回报 [4] - 分析师看好公司成本优势、区域布局及向高景气半导体领域的切入，预计未来三年盈利将显著增长 [5] 业绩简评 - 2025年公司实现收入46.92亿元，同比下降13.9%；归母净利润6.4亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润4.54亿元，同比下降4.2% [2] - 2025年第四季度（25Q4）收入10.94亿元，同比下降33.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降50.8% [2] - 2026年第一季度（26Q1）收入7.2亿元，同比下降24.2%；归母净利润0.32亿元，同比下降60.1%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降58.3% [2] 经营分析：水泥主业 - 2025年国内水泥行业需求同比下降6.9% [3] - 公司2025年水泥/熟料/骨料业务收入分别为32.4亿元、8.1亿元、3.1亿元，同比分别下降15.7%、11.7%、4.5% [3] - 同期，水泥/熟料/骨料业务毛利率分别为25.7%、30.4%、62.6%，同比分别变动+1.5、+8.5、-3.6个百分点，在行业压力下通过成本管控和煤炭价格下降实现部分业务毛利率提升 [3] - 2025年公司经营性净现金流达10.5亿元，超过同期净利润，为转型提供资金支持 [3] 经营分析：半导体转型 - 公司公告拟更名为“上峰材料”以匹配新材料业务布局 [4] - **股权投资方面**：合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等已上市；上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等上市申请已获受理；目前占公司投资额度约60%以上的企业已进入上市进程 [4] - 公司股权投资累计盈利5.3亿元，2025年实现收益9541万元 [4] - **产业化方面**：2026年3月，公司控股半导体封装基板制造企业美琪电路，标志着从财务投资向实体运营深耕 [4] 经营分析：股东回报 - 公司明确2024-2026年每年现金分红不低于当年归母净利润的35%且不低于4.5亿元（按4.5亿元测算股息率约为3.5%） [4] - 公司拟从2026年起增设中期分红，金额不低于5000万元 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026–2028年归母净利润分别为11.1亿元、11.7亿元、12.1亿元，同比增长73.8%、5.4%、3.5% [5] - 预计公司2026–2028年营业收入分别为46.52亿元、48.28亿元、51.24亿元，同比增长-0.85%、3.78%、6.12% [9] - 当前股价对应2026–2028年预测市盈率（P/E）分别为11.5倍、11.0倍、10.6倍 [5] - 预计2026–2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.143元、1.205元、1.247元 [9] - 预计2026–2028年净资产收益率（ROE）分别为10.82%、10.24%、9.58% [9] 财务预测摘要 - **损益表**：预计2026-2028年主营业务毛利率将逐步提升至30.2%，营业利润率将维持在31%以上 [11] - **资产负债表**：预计总资产将稳步增长，资产负债率将从2025年的41.26%下降至2028年的26.20% [11] - **现金流量表**：预计经营活动现金流将保持净流入，投资活动现金流因半导体业务布局将有所波动 [11]