行业投资评级 - 建材材料-标配（维持）[1] 核心观点 - 楼市销售“小阳春”预期提升，建材产品提价有所蔓延[1] - 2026年作为“十五五”开局之年，一批重大工程启动将带动水泥需求提升，行业供需格局进一步改善可期[2] - 在“反内卷”政策持续推动及成本高压下，建材行业未来更多产品复价涨价可期，同时存量房翻新、城市更新及零售渠道崛起构成需求稳定的“压舱石”[3][40] 一、行情回顾 - 截至2026年3月19日，申万建筑材料板块近两周下跌7.16%，跑输沪深300指数6.74个百分点，在申万31个行业中排名第27位[10] - 年初至今，申万建筑材料板块累计上涨8.8%[10] - 二级子板块方面，近两周SW玻璃玻纤下跌8.58%，SW水泥下跌4.21%，SW装修建材下跌8.21%[10] - 个股方面，近两周涨幅居前的公司包括雅博股份（上涨25.23%）、金刚光伏（上涨19.02%）、森鹰窗业（上涨14.56%）[16] 二、行业重要数据 水泥 - 本周（2026.3.13-2026.3.19）全国水泥市场均价为306元/吨，较上周下调3元/吨，跌幅0.97%[19] - 1-2月全国累计水泥产量1.78亿吨，同比增长6.8%，去年同期为下降5.7%，产量高于去年同期700多万吨[2] - 区域表现分化：长三角区域（江苏、浙江、安徽、上海）因重大基建项目密集开工，需求回升，价格提升；珠三角、西南、北方地区需求恢复一般或滞后[19] 平板玻璃 - 本周平板玻璃市场偏强向上运行，但市场情绪在周中后期有所降温[22] - 2025年1-12月全国平板玻璃产量97591.0万重量箱，同比下降3.0%[2] - 2026年3月浮法平板玻璃（4.8/5mm）价格环比上涨1.31%，月涨幅达2.76%，主要因燃料成本上升[2] 光伏玻璃 - 本周光伏玻璃市场价格暂稳，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10.5元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价17.5元/平方米[28] - 行业呈现“高排产、低采购”特征，下游组件排产环比2月显著回升（国内预计38GW，全球约46GW，增幅超30%），但未有效拉动玻璃需求[2] - 主流价格区间已下探至9.5-10元/平方米，逼近历史低位，行业产能利用率约66%，库存高企[2] 三、行业及公司新闻 - 近期建材板块多品种发布提价函：防水卷材价格因沥青原材料价格上涨10%而上调5-10%；石膏板因护面纸价格上涨300元/吨而提价0.3元/㎡；玻纤粗纱含税均价提涨150元/吨至3650元/吨[36] - 3月中旬以来，安徽、江苏、浙江、吉林等地水泥企业密集发布调价函，水泥价格普遍上调20元/吨至40元/吨[36] - 1-2月全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点[37] - 中国巨石淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线于3月18日正式点火投产，该生产线产能占全球电子布市场约9%[37] 四、建材周观点分板块总结 水泥 - 2026年行业供需格局有望进一步改善，建议关注基本面理想、股息率较高的上峰水泥、塔牌集团、华新建材[2][38] 玻璃玻纤 - **平板玻璃**：行业呈“供需双弱、高库存、全行业亏损”格局，短期逻辑是价格修复及产能出清，中长期看头部企业技术升级与高端化转型[2][39] - **光伏玻璃**：市场供过于求，企业普遍亏损，短期价格受成本支撑企稳，长期增长依赖光伏装机量提升和技术创新[2][39] - **玻纤**：3月初主要企业提价，需求端受益于以AI算力为核心的高端应用爆发，电子布供需持续紧张，价格有望继续上行，2026年行业供需格局较2025年边际向好，建议关注中国巨石[2][39] 消费建材 - 提价由成本高压与“反内卷”政策双重驱动，龙头企业凭借品牌、渠道和服务优势，有望先于同行实现业绩修复，建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树[3][40][42]

融资担保 - 安徽上峰杰夏环保科技有限责任公司计划融资1000万元，由浙江上峰杰夏和公司按持股比例担保，期限1年[2] - 融资担保需经董事会审议通过后提交股东会审议[3] 财务数据 - 安徽上峰杰夏2025年9月30日总资产31994.08万元，负债26499.45万元，净资产5494.63万元，营收4634.02万元，净利润 -405.62万元[8] - 新增担保后公司及其控股子公司对外担保额度520781.88万元，占2024年度经审计净资产58.20%[12] 股权信息 - 公司和浙江上峰杰夏对安徽上峰杰夏持股比例分别为51.00%、100.00%[2] 其他 - 安徽上峰杰夏成立于2018年11月12日，注册资本5000万元[5] - 截至目前，安徽上峰杰夏不是失信被执行人[9] - 截至目前担保协议尚未签署，内容待协商[10]

会议时间 - 2026年第四次临时股东会现场会议时间为4月2日14:30[2] - 网络投票时间为4月2日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（深交所系统）和9:15至15:00（深交所互联网系统）[2] - 会议股权登记日为2026年3月27日[2] 会议信息 - 会议召开方式为现场表决与网络投票相结合[2] - 会议地点在浙江省杭州市西湖区文二西路738号西溪乐谷创意产业园1幢E单元公司会议室[4] 审议事项 - 审议总议案和《关于公司新增对外担保额度的议案》[5] 登记信息 - 登记时间为2026年4月1日9:00 - 17:00和4月2日9:00 - 11:30[6] - 登记方式为现场登记或信函、传真登记，不接受电话登记[6] 投票信息 - 投票代码为"360672"，投票简称为"上峰投票"[13] - 深交所交易系统投票时间为2026年4月2日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[13] - 深交所互联网投票系统投票时间为2026年4月2日9:15 - 15:00[13]

会议信息 - 公司第十一届董事会第十四次会议于2026年3月13日召开[1] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[1] 融资担保 - 控股子公司安徽上峰杰夏环保科技有限责任公司计划向农行铜陵分行申请融资1000万元[1] - 浙江上峰杰夏环保科技有限公司和公司按持股比例为该笔融资提供连带责任担保[1] - 担保期限1年[1] 议案表决 - 《关于公司新增对外担保额度的议案》表决结果：同意票9张，反对票0张，弃权票0张[2] - 《关于召开公司2026年第四次临时股东会的议案》表决结果：同意票9张，反对票0张，弃权票0张[4] 股东会安排 - 《关于公司新增对外担保额度的议案》需提交公司2026年第四次临时股东会审议[2] - 公司董事会提议于2026年4月2日召开2026年第四次临时股东会[2]

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 报告核心观点 - 事件驱动：立法整治“内卷式”竞争问题提上日程，司法部部长在两会表示将制定全国统一大市场建设条例，着力解决地方保护及“内卷式”竞争等问题 [4] - 行业现状：水泥需求尚未真正改善，2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9% [4] - 核心矛盾：在需求下行阶段，水泥价格持续回落的核心原因是供给端的过度竞争，而非单纯的需求不足 [4] - 政策影响：“反内卷”立法有望显著改善水泥行业供给收缩情况，通过约束低价抢量、限制超产冲量、削弱地方保护来推动有效供给收缩 [4] - 政策联动：水泥行业“反内卷”将与碳交易、节能降碳、产能处置与核查形成联动，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，增加低效产能的合规成本与生存压力 [4] - 投资意见：“反内卷”将有利于降低行业竞争锐度，改善国内水泥行业盈利水平；行业现金流优秀，红利属性增强，盈利修复可期 [4] - 关注公司：行业头部企业海螺水泥（A/H）、华新建材（A/H）、天山股份、塔牌集团、上峰水泥、西部水泥（H）、华润建材科技（H）等 [4] 相关公司估值数据总结 - **海螺水泥 (600585.SH)**：股价25.34元，市值1,274.07亿元；2024年每股收益1.45元，市盈率17.45倍；2025年预期每股收益1.69元，预期市盈率14.99倍；2026年预期每股收益1.93元，预期市盈率13.13倍 [5] - **华新建材 (600801.SH)**：股价22.96元，市值417.47亿元；2024年每股收益1.16元，市盈率19.76倍；2025年预期每股收益1.36元，预期市盈率16.90倍；2026年预期每股收益1.79元，预期市盈率12.80倍 [5] - **天山股份 (000877.SZ)**：股价5.39元，市值383.26亿元；2024年每股收益-0.08元；2025年预期每股收益-0.95元；2026年预期每股收益0.22元，预期市盈率24.84倍 [5] - **塔牌集团 (002233.SZ)**：股价9.64元，市值113.19亿元；2024年每股收益0.46元，市盈率21.04倍；2025年预期每股收益0.54元，预期市盈率17.85倍；2026年预期每股收益0.64元，预期市盈率15.07倍 [5] - **上峰水泥 (000672.SZ)**：股价13.94元，市值135.13亿元；2024年每股收益0.65元，市盈率21.54倍；2025年预期每股收益0.75元，预期市盈率18.71倍；2026年预期每股收益0.87元，预期市盈率16.06倍 [5] - **西部水泥 (2233.HK)**：股价换算后2.00元，市值109.12亿元；2024年每股收益0.12元，市盈率16.65倍；2025年预期每股收益0.16元，预期市盈率12.63倍；2026年预期每股收益0.25元，预期市盈率7.99倍 [5] - **华润建材科技 (1313.HK)**：股价换算后1.50元，市值104.46亿元；2024年每股收益0.07元，市盈率21.37倍；2025年预期每股收益0.10元，预期市盈率14.96倍；2026年预期每股收益0.13元，预期市盈率11.51倍 [5]

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 报告核心观点 - 事件驱动：国家立法整治“内卷式”竞争问题提上日程，旨在优化营商环境，制定全国统一大市场建设条例，解决地方保护、不当准入和“内卷式”竞争等问题 [4] - 行业现状：水泥需求尚未真正改善，2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格持续回落的核心原因 [4] - 核心逻辑：“反内卷”立法有望显著改善水泥行业供给收缩情况，通过约束低价抢量、限制超产冲量、削弱地方保护，推动有效供给收缩，从而修复行业盈利 [4] - 政策联动：水泥行业“反内卷”与碳交易、节能降碳、产能处置与核查形成联动，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能的生存压力将上升，进一步压缩供给 [4] - 投资意见：“反内卷”将有利于降低行业竞争锐度，改善盈利水平，近年行业现金流优秀、红利属性增强，盈利修复可期 [4] 行业与市场分析 - 需求端：在地产新开工下行背景下，2025年全年多数月份水泥需求下降 [4] - 供给端与价格：在需求下行阶段，行业盈利与竞争关系强相关，执行错峰生产、产量协同较好的区域价格表现相对优势，而执行较弱区域价格仍在低位徘徊，说明水泥价格的核心仍是区域供给纪律 [4] - 政策与行业行动：2025年7月水泥行业协会已发布推动‘反内卷’‘稳增长’的工作意见，重点核查统一备案产能与实际产能，并治理低价无序竞争；近年来协会积极参与工信部座谈会，推动形成“以产能结构优化破解供需矛盾”的共识 [4] 重点公司关注 - 报告关注行业头部企业，包括海螺水泥（A/H）、华新建材（A/H）、天山股份、塔牌集团、上峰水泥、西部水泥（H）、华润建材科技（H）等 [4] - 提供了重点公司的估值比较表，包含股价、市值、每股收益及市盈率预测数据 [5] - 示例：海螺水泥股价25.34元，市值1274.07亿元，2024年每股收益1.45元，2025年预测每股收益1.69元，2026年预测每股收益1.93元，对应市盈率分别为17.45倍、14.99倍和13.13倍（截至3月13日）[5]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建材行业整体持积极看法，认为建材企业EPS与地产关联性降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 对于2026年，报告认为建材行业估值的基本面因素处在可为的情况中，宏观冲击（地产+地方债务）越来越弱，自下而上的确定性更清晰，以个股和子行业的产业逻辑作为买入依据 [23] 消费建材 - 政策预期平稳，原材料顺价推动材料价格真实见底，油价上涨推动的大宗原材料成本抬升利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价和提涨契机 [3] - 防水、塑料管道和石膏板是顺价逻辑最顺的板块，继续推荐东方雨虹、中国联塑、伟星新材、北新建材等 [3] - 防水材料行业是逻辑最有辨识度的板块，经历了剧烈出清，估算2024年行业前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - 消费建材基本面已几乎进入右侧，地产数据进入筑底区间，营收业绩预期从Q3开始同比企稳甚至部分改善 [35] - 推荐具有内生增长动力（如东方雨虹海外布局、悍高集团品类扩张、三棵树渠道下沉）或股息估值优势（如兔宝宝、北新建材、伟星新材）的标的 [25][35] - 东方雨虹状态正从被动纾困走向寻求发展，静态经营性业绩可展望20亿左右，对应静态PE不到15倍，国内扩品类、盈利改善和海外发展有望逐步兑现 [36] - 悍高集团是国产五金龙头，保持30%高增速，2026年末独角兽工厂落地有望迎来加速，同时布局卫浴第二曲线，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - 兔宝宝现金流与分红表现有望领跑行业，2026年渠道库存周期可能迎来修复反转，市场一致预期2026年净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - 北新建材石膏板主业格局稳定，防水业务改善供应链效率，涂料端整合嘉宝莉，市场预期2025-2026年净利润在30亿元左右，PE约15倍 [40] - 伟星新材是消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，市场一致预期2025年净利润8亿元，对应PE 20倍，有5%股息率预期 [40] - 中国联塑管道业务销售转型较好，非地产及华南外市场拓展迅速，PE约10倍 [41] - 三棵树零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，工程涂料发力新场景，市场一致预期2026年净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] 玻纤 - 粗纱和电子布共同进入涨价周期，本周粗纱报价小幅提涨100元/吨，电子纱G75报价11000-11100元/吨，同比+500元/吨，7628布报价5.6-5.8元/米，同比+0.5元/米 [4] - 粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升，小厂推动提价，涨后2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨 [5] - 中国巨石粗纱综合吨盈利800-900元，粗纱均价每提升100元，巨石/中材/国际复材盈利分别抬升3亿、1.5亿、1亿元 [5][7] - 欧洲天然气价格大涨有望复制22年初情况，拉高欧洲产线成本和出口价格，出口占比高、有海外基地的头部企业更受益，巨石埃及基地40万吨产能供应欧洲 [7] - 3月电子布提价预期兑现，7628布实际提价0.5元/米，略好于市场预期的0.3-0.5元/米，紧缺趋势不变，判断主流价格将再提一轮至6元/米 [8] - 织布机结构性紧缺逻辑仍在，大厂缺机、小厂缺纱的问题短期难解 [8] - 传统电子布龙头（中国巨石、建滔积层板）的估值和弹性在26年尚未被充分定价，传统布26H1保持高涨价确定性 [64] - 电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - 投资建议首推传统涨价组合：中国巨石（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价1-2轮，盈利可抬升至60亿元）、建滔积层板（瞬时利润45亿元，若FR-4再提价一轮，盈利有望提至60亿元） [9] - 同时推荐AI特种布落地预期兑现组合：中材科技、国际复材、宏和科技 [9] - 中国巨石25Q3粗纱单吨净利约870元，电子布销量2.94亿米创季度新高 [66] - 中材科技25Q3玻纤综合单吨盈利（不含low-dk）约750元，特种布贡献盈利约8000万元 [67] 玻璃 - 信义玻璃25年全年归母净利27亿元，剔除减值和退税影响后经营业绩约31亿元，其中25H2经营业绩17亿元，环比25H1增加4亿元，超市场预期 [12][57] - 信义玻璃超预期因印尼产线投产带来海外增量、差异化产品（超白/镀膜）销售比例提升，以及销售费用减少 [12] - 信义玻璃25年资本开支已被折旧完全覆盖，净资本负债比例5.1%，远低于行业平均，进入现金留存通道，现金流健康意味着更高的低价忍耐度和行业收并购潜力 [13][57] - 汽车玻璃业务保持高毛利，信义玻璃该板块毛利率稳定在45-50%区间 [13][59] - 浮法玻璃龙头在行业底部展现了比预期更高的盈利能力，玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性在5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] - 本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨，但库存增加，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，环比增加3.63% [54] - 环保标准提升或成为玻璃反内卷抓手，新标准可能提升企业环保技改成本，带动冷修提速 [55] - 投资建议首推低估值、产品结构更优的信义玻璃，同时推荐旗滨集团、金晶科技、耀皮玻璃 [17] 光伏玻璃 - 国内价格筑底，节前2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元/平方米，库存天数约42.08天，环比增加0.96% [63] - 中期海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - 继续推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业：福莱特、信义光能、旗滨集团 [63] 水泥 - 水泥价格底部弱稳，本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，元宵节后需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70] - 预计3月下旬随着需求回升和行业自律强化，水泥价格有望迎来上行趋势 [43] - 水泥行业处于盈利绝对底部，重新进入等待提价催化区间，国内底部等待提价和地产催化 [18] - 水泥行业“反内卷”政策预期催化，供给端优化（错峰生产、产能管控）持续推进，需求端只需跌幅放缓就可能实现盈利能力改善 [44][48][50] - 水泥出海节奏加快，盈利确定性提升，华新水泥收购的尼日利亚项目在汇率稳定下展现出超预期盈利能力 [24][46] - 华新水泥尼日利亚项目25H1归母盈利1264亿奈拉（约5.99亿人民币），汇率稳定下正常年化盈利预计超过1亿美元，并表后将成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - 华新水泥市场一致预期25-26年经营利润27亿、37亿元，对应PE 12倍、9倍，26年海外盈利预计贡献20-25亿元利润 [27][46] - 投资建议：国内底部首推海螺水泥，海外增长确定性推荐华新水泥，股权投资兑现加速推荐上峰水泥，高分红推荐塔牌集团 [18][45] - 新疆西藏基建景气优势存在，竞争格局好，是高价区域，中吉乌铁路等工程需求催化可期，相关标的包括青松建化、西藏天路、华新水泥等 [28] - 海螺水泥25Q3自产品销量6900万吨，同比-0.50%，份额稳步提升，预计吨毛利55元，同比+3元/吨 [51][52] - 天山股份25Q3水泥熟料吨毛利36元，同比-2元/吨 [53] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：与格林美签订战略合作，至28年底采购50万吨活性氧化镁，明确放量确定性，预计25Q4投产，产能规划提速，26年末规划产能达30万吨 [32] - **再升科技**：（报告中未展开详细内容，仅在公司列表中提及）[29] - **水泥数据**：本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨）[70]

行业投资评级 - 报告整体对建材行业持积极观点，认为行业基本面处在可为情况中，自下而上的确定性更清晰 [23] 核心观点 - 建材行业EPS与地产关联度降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 成本波动中，龙头企业受益最大 [1][6] - 2026年建材行业估值的基本面因素处在可为情况中，宏观冲击减弱，自下而上的确定性更清晰 [23] - 市场交易重心正从板块普涨转向真正有业绩和客户认证兑现的头部公司 [21] 消费建材 - **政策与原材料**：两会政策风向温和，投资预算向实物工作量转化比例真实；油价上涨推动原材料成本抬升，利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价契机，材料价格底部将夯实 [3] - **投资逻辑**：配置逆环境逆势增长或股息率和估值高度支撑的公司 [18]；看好有独立增长（如海外拓展、渠道下沉、品类扩张）或估值优势的标的 [25][34] - **子行业偏好**：防水材料行业逻辑最有辨识度，经历了剧烈出清，2024年前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - **重点公司**： - **东方雨虹**：防水行业龙头，国内价格盈利销售触底，风险处置近尾声；海外业务全球布局推进；2026年市场一致预期经营性业绩25亿元，对应PE 17倍 [36][38] - **北新建材**：石膏板主业稳健，防水和涂料两翼业务发展迅猛；2025-2026年业绩预期约30亿元，PE约15倍 [40] - **伟星新材**：消费建材中渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，股东回报长期优异；2025年预期净利润8亿元，PE 20倍，股息率预期5% [40] - **三棵树**：零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，业绩弹性取决于控费；2026年市场一致预期净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] - **悍高集团**：国产五金龙头，保持30%高增速，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - **兔宝宝**：现金流与分红表现领跑行业，2026年预期净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - **中国联塑**：管道业务销售转型较好，非地产与非华南市场拓展迅速；PE约10倍 [41] - **科顺股份**：防水市占率持续逆势提升，风险释放充分；2026年预期经营性净利润4亿元，对应PE 18倍 [42] 玻纤 - **行业动态**：粗纱和电子布共同进入涨价周期 [4]；粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升 [5]；欧洲天然气价格上涨可能复制2022年初情况，拉高欧洲成本和出口价格，出口占比高的头部企业受益 [7] - **粗纱**：小厂推动提价，2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨；巨石粗纱综合吨盈利800-900元；粗纱提价尚未反映在股价中，若提价成功，头部企业吨盈利有望稳中提升 [5]；粗纱均价每提升100元，中国巨石、中材科技、国际复材盈利分别抬升3亿元、1.5亿元、1亿元 [7] - **电子布**：3月7628布提价0.5元/米，幅度略好于预期，紧缺趋势不变 [8]；织布机结构性紧缺逻辑仍在，限制供应 [8]；电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - **投资建议**： - **传统涨价组合**：首推**中国巨石**（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价，盈利可抬升至60亿元，对应PE 15倍）和**建滔积层板**（瞬时利润45亿元，若再提价，盈利有望提至60亿元，对应PE 14倍） [9] - **AI特种布组合**：推荐**中材科技**（26年中性预测33亿元，PE 28倍）、**国际复材**（26年中性预测15亿元，PE 38倍）、**宏和科技**（26年中性预测13亿元，PE 53倍） [9] - **全品类与池窑路线**：在AI材料方案动态调整背景下，具备全矩阵产品供应能力和池窑法成本优势（一代布池窑法比坩埚法综合成本低40%）的头部企业将成为供应核心 [20] 水泥 - **行业现状**：价格底部弱稳，需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70]；行业重新进入提价博弈底部 [18] - **核心逻辑（龟兔赛跑）**：供给优化（“龟”）一直在加码，但被加速下滑的需求（“兔”）掩盖；2025年若需求跌幅放缓（产业预期全年下滑5%-10%），供给优化成效就有望转化为更高更稳定的盈利中枢 [48][50] - **投资看点**： - **海外拓展**：水泥出海节奏加快，盈利确定性提升 [24]；**华新水泥**的尼日利亚项目在汇率稳定下正常年化盈利超过1亿美金，并表后成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - **政策与治理**：制造业“反内卷”背景下，水泥行业有限制超产等政策催化预期 [44]；水泥行业股权激励、员工持股集中推出是产业见底的信号 [45] - **区域景气**：新疆、西藏地区水泥竞争格局好，基建需求内生性强且资金来源确定，后续有中吉乌铁路等重点工程催化 [28] - **重点公司**： - **华新水泥**：海外成长稀缺性强，尼日利亚项目并表超预期；预计26年业绩38亿元，其中海外贡献25亿元，国内贡献6亿元，骨料贡献7亿元；估值看550-600亿空间 [27][46][47] - **海螺水泥**：成本优势稳固，年化盈利和市值底部已探出，现金流优异 [45] - **上峰水泥**：具备成长属性，股权投资收益有望增厚 [45] - **塔牌集团**：高分红，稳定股息率 [45] 玻璃 - **建筑浮法玻璃**：节后价格试探性推涨，本周均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨；但库存压力大，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，库存天数38.8天 [54][74]；环保标准提升可能成为反内卷抓手，带动冷修提速 [55]；行业亏损加剧，现金流紧张程度甚于过往周期 [55] - **龙头表现**：龙头公司在行业底部展现了超预期的盈利能力 [10]；**信义玻璃**2025年经营业绩约31亿元，其中25H2环比增加4亿元，超预期原因包括印尼产线投产、差异化产品占比提升等 [12]；公司资本开支已被折旧覆盖，净资本负债比例5.1%，现金流健康 [13] - **汽车玻璃**：前装市场通过产品结构升级有效抵御降价压力，后装市场毛利率稳定在45-50%区间，议价能力更强 [59] - **投资建议**：首推低估值、产品结构更优的港股龙头**信义玻璃**，以及**旗滨集团**、**金晶科技**、**耀皮玻璃**等 [17]；玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性约5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] 光伏玻璃 - **行业现状**：国内价格筑底，2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元；库存天数约42.08天 [63] - **核心逻辑**：中期看，海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - **投资建议**：推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业**福莱特**、**信义光能**、**旗滨集团** [63] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：氧化镁业务确认从0到1，与格林美签订至28年底采购50万吨战略协议，放量确定性明确；国内耐材业务底部存修复空间 [32] - **再升科技**：（报告中未展开具体内容，仅列示）[29]

报告行业投资评级 - 建材材料行业投资评级为“标配”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 地缘政治冲突加剧导致原材料成本上涨（如原油、天然气），叠加行业“反内卷”政策推动，部分建材产品（如防水材料、玻纤）出现提价，且未来更多产品复价涨价可期 [2][4][35][37][39] - 2026年水泥行业在严控新增产能、强化错峰生产等政策推动下，供需格局有望进一步改善 [4][36] - 玻璃玻纤行业呈现分化：平板玻璃短期逻辑是价格修复与产能出清；光伏玻璃面临国内产能出清与海外扩张并行的局面；玻纤行业则因成本推动与需求支撑，预计将呈现供需紧俏、价格持续上涨的格局 [4][37] - 消费建材行业在龙头企业协同提价和“反内卷”行动驱动下，竞争格局有望优化，企业盈利预期修复，龙头企业凭借综合优势将率先恢复 [4][39] 行情回顾总结 - 截至2026年3月5日，申万建筑材料板块近两周下跌0.05%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，在申万31个行业中排名第16位；近一月上涨7.85%；年初至今累计上涨17.3% [13] - 子板块表现分化：近两周SW玻璃玻纤上涨2.13%，SW水泥下跌1.21%，SW装修建材下跌1.23% [13] - 个股方面，近两周涨幅居前的有凯伦股份（+17.21%）、悦心健康（+10.00%）、扬子新材（+9.64%）等；跌幅居前的有亚玛顿（-14.78%）、蒙娜丽莎（-14.20%）、海南发展（-11.14%）等 [17][18][20] 行业重要数据总结 - **水泥**：本周（2026.2.27-3.5）全国水泥市场均价为310元/吨，较上周下调3元/吨，跌幅0.96%；市场需求恢复偏慢，预计价格将在305-315元/吨区间运行 [21] - **平板玻璃**：本周市场稳中向上运行，受成本抬升及部分厂家冷修预期影响价格有所反弹，但高库存对价格压制明显，预计短期价格波动运行 [25] - **光伏玻璃**：本周价格暂稳，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10.5元/平方米，3.2mm镀膜均价17.5元/平方米；下游组件开工率低于40%，库存高企，价格上涨阻力大 [30] 行业及公司新闻总结 - **玻纤涨价**：行业预计玻纤布将迎来新一轮涨价，幅度10%-15%；普通电子布在2025年10月至2026年2月已历经四次涨价，涨价周期缩短至月度 [35][37] - **防水材料涨价**：2月28日至3月4日，东方雨虹、北新防水等头部企业官宣对沥青类卷材、涂料等产品提价，涨幅普遍在5%-10%之间 [35][39] - **政策动态**：2026年政府工作报告提出安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；同时强调加强反垄断、反不正当竞争，整治“内卷式”竞争 [35][36][38] 细分行业观点与建议关注标的 - **水泥**：2026年行业核心任务是严控新增熟料产能、推进超备案产能整改、强化错峰生产，供需格局改善可期 [4][36] - 建议关注：上峰水泥（股息率高）、塔牌集团（股息率高）、华新建材 [4][36][40] - **玻璃玻纤**： - **平板玻璃**：2026年2月现货价稳定在13.2–13.38元/平方米（环比+1.38%），短期逻辑是价格修复与产能出清 [4][37] - **光伏玻璃**：2026年3月国内总产能达13.2万吨/日，供应压力仍存，行业呈现“国内收缩+海外扩张”趋势 [4][37] - **玻纤**：受铂金、天然气等成本上涨及海外价格攀升推动，预计2026年行业供需紧俏、价格持续上涨 [4][37] - 建议关注：中国巨石（玻纤龙头） [4][37][40] - **消费建材**：龙头企业协同涨价，推动行业竞争从“成本”转向“价值”，盈利有望修复 [4][39] - 建议关注：北新建材（石膏板龙头）、兔宝宝（板材龙头）、三棵树（涂料龙头） [4][39][40][41]

股东会信息 - 2026年第三次临时股东会于3月5日14:30在杭州召开，采用现场和网络投票结合方式[2] - 通过现场和网络投票的股东303人，代表股份567,008,120股，占比59.4717%[4] 议案表决 - 《关于修订<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》同意股数566,795,650，占比99.9625%[5] - 中小股东对该议案同意股数占比99.1060%[5] 表决效力 - 律师认为本次股东会表决结果合法有效[7]