报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报业绩低于市场预期，2024年营收12.12亿元、同比降7.12%，归母净利润3.02亿元、同比降17.61%；2025年第一季度营收2.90亿元、同比降8.04%，归母净利润0.53亿元、同比降47.04% [4] - 并购丹麦SGM影响2024Q4、中美贸易摩擦影响2025Q1，盈利能力承压；中美贸易摩擦缓和、丹麦SGM公司经营常态化后，预计2024Q2收入业绩有望反弹 [5][6] - 全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔；公司自主品牌逐步丰富，代工业务占比下滑；拟建设演艺设备产业基地发展国内市场 [10][12] - 考虑收购项目整合及中美贸易摩擦风险，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.49亿元、3.30亿元、3.95亿元；受益全球演艺市场活动增长，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望提升，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本12649万股，流通股本8126万股，市价32.88元，市值41.59亿元，流通市值26.72亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1305|1212|1117|1326|1517| |增长率yoy%|7%|-7%|-8%|19%|14%| |归母净利润（百万元）|366|302|249|330|395| |增长率yoy%|3%|-18%|-17%|33%|20%| |每股收益（元）|2.89|2.39|1.97|2.61|3.12| |每股现金流量|3.12|2.15|2.90|2.17|2.74| |净资产收益率|16%|12%|9%|11%|12%| |P/E|11.4|13.8|16.7|12.6|10.5| |P/B|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3| [3] 成长性分析 - 2024Q4和2025Q1营收分别同比-9.64%、-8.04%，因并购丹麦SGM影响主业经营、中美贸易高关税影响对美出口收入；归母净利润分别同比-22.15%、-47.04%，因公司持续增加研发费用、汇率波动影响财务费用、库存储备增加计提存货跌价损失 [6] 盈利能力分析 - 2024Q4销售毛利率45.49%、同比降1.15pct，因低毛利国内产品占比提升；销售净利率16.78%、同比降2.43pct [7] - 2025Q1销售毛利率49.41%、同比降3.25pct；销售净利率18.62%、同比降13.59pct，因研发费用率提升至6.92%（同比增1.92pct）以及管理费用增加；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.25%、8.83%、 - 0.91%，同比分别增长2.47pct、2.73pct、3.72pct [7] 营运能力及经营现金流分析 - 2024年应收账款周转天数为71.93天、同比增17.39天，因海外客户回款周期延长、国内项目验收延迟影响 [8] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元、同比降31.24%；2025Q1为3027.72万元，因海运跨期影响应收账款增加、订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善 [8] 研发投入分析 - 2024年研发投入8585.07万元、同比增51.05%，研发人员219人、同比增18.38% [9] - 截至2024年12月31日，公司及子公司共拥有境内有效专利765项（发明专利99项、实用新型专利515项、外观设计专利151项）、境外专利194项、软件著作权429项；发明专利获评中国专利优秀奖，技术项目获评广东省科学技术奖 [9] 行业市场分析 - 海外演艺活动保持高景气，2024年live nation音乐会场次达5.47万场、同比增9.25%，观众人数达1.51亿人、同比增3.61%，音乐会收入达190.24亿美元、同比增1.51% [10] - 国内线下演出消费需求旺盛，2024年5000人以上演唱会场次同比增49.90%，万人以上演唱会场次同比增84.37%；音乐剧演出场次同比增超5%，票房增超10%；脱口秀演出场次和票房分别上升53%和48%；大中型旅游演艺项目数量同比上升16% [10][11] 公司业务分析 - 自主品牌知名度高，OBM收入稳健增长，2024年OBM收入8.43亿元、同比增2.40%，毛利率51.30%、同比保持高位 [12] - ODM业务收入承压，2024年ODM收入2.98亿元、同比降30.59%，毛利率50.39%、同比增3.70pct [12] - 2024年内销收入1.36亿元、同比降11.21%，毛利率30.49%、同比增0.24pct；拟建设演艺设备产业基地项目，计划投资总额不低于6.03亿元，有利于提升公司管理效能和资源整合能力 [12]