报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报及25年一季报，营收、净利均符合预期，24年达成股权激励考核目标，25Q1若剔除越南基地亏损及所得税增加影响，可比净利润同比增速预计超10%，24年度拟派息，分红比例51%，对应股息率约5% [7] - 毛利率继续上行，羊毛利润率有改善空间，24年毛利率19.0%，期间费用率8.2%，25Q1毛利率20.8%，归母净利率9.2% [7] - 主要业务中，毛精纺纱24年营收25.4亿元，销量增5%、均价降3.1%，毛利率26.8%；羊绒纱24年营收15.5亿元，销量增30.2%、均价降2.8%，毛利率11.1%，盈利有望扩大；羊毛毛条24年营收6.7亿元，毛利率5.2% [7] - 全球供应链重构下，越南、英国基地战略意义重大，越南基地产能将扩大，英国邓肯羊绒纱产能技改升级，全球化产能布局可应对贸易环境不确定性 [7] - 维持“买入”评级，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.5/5.1/5.8亿元，给予25年目标PE为13倍，对应目标市值57亿元，较4/25市值有31%上涨空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,841|1,103|5,095|5,567|6,217| |同比增长率（%）|9.1|0.3|5.3|9.3|11.7| |归母净利润（百万元）|428|101|450|506|582| |同比增长率（%）|6.0|5.4|5.0|12.5|15.0| |每股收益（元/股）|0.59|0.14|0.62|0.69|0.80| |毛利率（%）|19.0|20.8|19.0|19.5|20.0| |ROE（%）|12.6|2.9|12.4|12.9|13.7| |市盈率|10|/|10|9|8|[6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,438|4,841|5,095|5,567|6,217| |减：营业成本|3,612|3,922|4,129|4,481|4,972| |减：税金及附加|26|32|33|36|41| |主营业务利润|800|887|933|1,050|1,204| |减：销售费用|94|101|87|100|112| |减：管理费用|126|154|158|173|193| |减：研发费用|111|111|122|134|149| |减：财务费用|-5|29|26|33|39| |经营性利润|474|492|540|610|711| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|-2|-5|-5|-5| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-22|-11|-20|-20|-20| |加：投资收益及其他|32|37|33|33|33| |营业利润|484|519|548|619|719| |加：营业外净收入|1|-3|-3|-3|-3| |利润总额|486|516|545|616|716| |减：所得税|55|64|67|76|89| |净利润|430|452|477|540|627| |少数股东损益|26|24|27|33|45| |归属于母公司所有者的净利润|404|428|450|506|582|[18] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|2025/04/25股价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002003.SZ|伟星股份|11.35|133|7.0/7.9/9.1/10.5|19/17/15/13| |603558.SH|健盛集团|9.04|32|3.2/3.7/4.2/4.7|10/9/8/7| |平均值|/|/|/|/|14/13/11/10| |603889.SH|新澳股份|5.99|44|4.0/4.5/5.1/5.8|11/10/9/8|[14]