报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年伯特利总营业收入同比+33.0%至99.4亿元，归母净利润同比+35.6%至12.1亿元，全年业绩符合预期 [1] - 轻量化+EPB销量稳步增长，线控制动渐入收获期，智能电控+轻量化制动为营收增长驱动力 [2] - 客户+产能布局持续拓宽，坚定布局一体式底盘+进军机器人，全球化产能持续扩大保障新项目兑现 [3] - 鉴于线控制动放量节奏超预期、且有望持续受益于一体化底盘布局深化，上调2025E/2026E归母净利润预测4%/10%至15.6亿元/20.7亿元，新增2027E归母净利润为26.7亿元 [4] 公司业绩情况 - 2024年总营业收入同比+33.0%至99.4亿元，毛利率同比-1.4pcts至21.1%，销管研费用率同比-0.9pcts至8.6%，归母净利润同比+35.6%至12.1亿元；4Q24营收同比+41.8%/环比+28.8%至33.6亿元，毛利率同比-2.2pcts/环比-0.7pcts至20.9%，销管研费用率同比-1.9pcts/环比-1.5pcts至7.2%，归母净利润同比+45.2%/环比+34.4%至4.3亿元 [1] 产品销售情况 - 2024年智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长40.0%/19.2%/35.3%/23.7%；新增量产项目总数同比+28%至309项，其中智能电控产品新增量产项目数占比同比+34pcts至61% [2] - 轻量化+EPB销量稳步增长受益于核心客户销量提升+墨西哥/国内威海产能释放；线控制动步入量产提速期，WCBS1.5和GEEA 3.0双平台首发项目已完成量产、WCBS2.0已小批量投产 [2] 客户与产能布局 - 2024年新增8家客户，累计客户数达50家；新增年产能包括EPB（125万套）、AC6执行机构组装（140万套）、轻量化铸造（200万套）、C-EPS（26万套）等 [3] - 一体式底盘战略规划清晰，自主研发深度赋能，为国内首家发布并量产ONE-BOX集成式线控制动系统产品的企业，积极推动新一代线控制动产品产业化，依托制动技术实力拓展新产品、打造一体式底盘域控系统，空气悬架已完成B样开发验证 [3] - 进军机器人延伸主业优势，已开始布局人形机器人相关产业，或通过自研/收并购汽车相关业务方式延伸 [3] - 全球化产能持续扩大保障新项目兑现，随墨西哥工厂二期爬坡+摩洛哥工厂建设落地，预计全球产能布局未来有望持续扩大 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|13,082|16,941|20,495| |营业收入增长率|34.93%|32.95%|31.66%|29.49%|20.98%| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,555|2,070|2,670| |归母净利润增长率|27.59%|35.60%|28.59%|33.13%|29.00%| |EPS（元）|2.06|1.99|2.56|3.41|4.40| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.70%|18.44%|19.68%|21.37%|22.29%| |P/E|29|30|23|17|13| |P/B|4.5|5.5|4.5|3.7|3.0| [5] 财务报表情况 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,474|9,937|13,082|16,941|20,495| |营业成本|5,787|7,836|10,251|13,171|15,815| |折旧和摊销|225|300|353|398|446| |税金及附加|41|47|72|93|113| |销售费用|84|40|131|169|205| |管理费用|175|237|314|407|492| |研发费用|450|576|785|1,016|1,189| |财务费用|-37|-67|-17|-6|-5| |投资收益|-8|-4|20|40|60| |营业利润|1,015|1,363|1,744|2,312|2,979| |利润总额|1,017|1,395|1,749|2,322|2,989| |所得税|106|173|175|232|299| |净利润|911|1,222|1,575|2,090|2,690| |少数股东损益|19|13|20|20|20| |归属母公司净利润|891|1,209|1,555|2,070|2,670| |EPS(元)|2.06|1.99|2.56|3.41|4.40| [9] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1,058|1,625|1,947|2,613| |净利润|891|1,209|1,555|2,070|2,670| |折旧摊销|225|300|353|398|446| |净营运资金增加|856|959|819|1,272|1,173| |其他|-1,294|-1,410|-1,101|-1,793|-1,676| |投资活动产生现金流|-841|-706|-993|-1,160|-1,090| |净资本支出|-1,032|-728|-1,250|-1,200|-1,150| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|191|22|257|40|60| |融资活动现金流|162|-516|-200|-15|-684| |股本变化|21|173|0|0|0| |债务净变化|-322|-244|30|262|-313| |无息负债变化|937|1,396|500|1,692|1,541| |净现金流|6|-164|431|772|839| [9] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,747|12,786|14,679|18,439|21,981| |货币资金|2,340|2,185|2,616|3,388|4,227| |交易性金融资产|215|94|0|0|0| |应收账款|2,349|3,551|3,611|4,676|5,657| |应收票据|298|585|523|678|820| |其他应收款（合计）|12|15|26|34|41| |存货|1,037|1,420|1,795|2,341|2,827| |其他流动资产|1,438|1,347|1,662|2,047|2,403| |流动资产合计|7,718|9,255|10,336|13,295|16,133| |其他权益工具|60|73|73|73|73| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2,177|2,572|3,221|3,826|4,382| |在建工程|421|447|373|317|275| |无形资产|155|148|371|524|614| |商誉|2|2|2|2|2| |其他非流动资产|142|120|120|120|120| |非流动资产合计|3,028|3,531|4,343|5,144|5,848| |总负债|4,693|5,846|6,376|8,331|9,558| |短期借款|284|20|51|313|0| |应付账款|1,951|2,810|3,075|3,951|4,745| |应付票据|1,687|2,005|2,255|2,898|3,479| |预收账款|0|0|13|17|20| |其他流动负债|1|16|48|86|122| |流动负债合计|4,233|5,326|5,919|7,868|9,091| |长期借款|59|69|69|69|69| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|272|288|253|253|253| |非流动负债合计|460|520|458|463|468| |股东权益|6,054|6,940|8,302|10,109|12,422| |股本|433|607|607|607|607| |公积金|1,934|1,854|1,858|1,858|1,858| |未分配利润|3,261|4,240|5,578|7,365|9,658| |归属母公司权益|5,677|6,556|7,898|9,684|11,978| |少数股东权益|377|384|404|424|444| [10] 公司指标情况 盈利能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.6%|21.1%|21.6%|22.3%|22.8%| |EBITDA率|16.9%|17.5%|16.3%|16.0%|16.7%| |EBIT率|13.9%|14.5%|13.6%|13.7%|14.5%| |税前净利润率|13.6%|14.0%|13.4%|13.7%|14.6%| |归母净利润率|11.9%|12.2%|11.9%|12.2%|13.0%| |ROA|8.5%|9.6%|10.7%|11.3%|12.2%| |ROE（摊薄）|15.7%|18.4%|19.7%|21.4%|22.3%| |经营性ROIC|17.3%|18.8%|19.0%|19.9%|21.7%| [11] 偿债能力 |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|44%|46%|43%|45%|43%| |流动比率|1.82|1.74|1.75|1.69|1.77| |速动比率|1.58|1.47|1.44|1.39|1.46| |归母权益/有息债务|16.41|64.01|59.63|24.53|146.99| |有形资产/有息债务|30.42|122.76|107.53|45.22|261.40| [11] 费用率 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.12%|0.40%|1.00%|1.00%|1.00%| |管理费用率|2.34%|2.39%|2.40%|2.40%|2.40%| |财务费用率|-0.49%|-0.68%|-0.13%|-0.03%|-0.03%| |研发费用率|6.02%|5.79%|6.00%|6.00%|5.80%| |所得税率|10%|12%|10%|10%|10%| [12] 每股指标 |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.34|0.35|0.47|0.62|0.80| |每股经营现金流|1.56|1.74|2.68|3.21|4.31| |每股净资产|13.09|10.81|13.02|15.97|19.75| |每股销售收入|17.23|16.38|21.57|27.93|33.79| [12] 估值指标 |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E|