报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][13][44] 报告的核心观点 - 随着消费电子需求回暖，公司大客户拓展带动产品放量，持续研发提高技术壁垒，产能建设为公司发展增加动能 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为18.83、23.19、29.09亿元，归母净利润分别2.49、3.05、3.82亿元，对应的PE分别为28、23和18倍 [13][44] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，中石科技发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入15.66亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长173.04%；加权平均净资产收益率为10.32%，同比增长6.02个百分点 销售毛利率30.95%，同比增长5.84个百分点；销售净利率12.80%，同比增长7.09个百分点 [4] - 2024Q4实现营收4.70亿元，同比增长55.12%，环比增长4.09%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长257.04%，环比减少0.06%；ROE为3.48%，同比增长2.45个百分点，环比减少0.15个百分点 销售毛利率31.39%，同比增长4.09个百分点，环比减少1.64个百分点；销售净利率14.74%，同比增长8.54个百分点，环比减少0.59个百分点 [4] - 同日发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收3.49亿元，同比增长16.41%，环比减少25.83%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长105.70%，环比减少10.96%；ROE为2.99%，同比增长1.42个百分点，环比减少0.49个百分点 销售毛利率32.92%，同比增长2.45个百分点，环比增长1.53个百分点；销售净利率17.70%，同比增长7.81个百分点，环比增长2.96个百分点 [5] 投资要点 - 2024年大客户拓展带动产品放量，产品结构优化 + 降本增效成果显著 公司实现营业收入增长主要系消费电子行业需求回暖，拓展北美大客户业务，新产品和新项目放量、份额提升；AI赋能带来新散热方案需求，高效散热模组及核心零部件同比增长；加大韩国市场拓展，韩国大客户营收增长 [6] - 2024年归母净利润增长主要系加大高附加值产品供应，供货产品结构优化，推进降本增效措施，毛利率提升；优化资产结构，提升资产质量，增强盈利能力 分产品板块来看，导热材料营收14.90亿元，同比增长27.54%，毛利率29.79%，同比增长6.08个百分点；EMI屏蔽材料营收0.35亿元，同比减少18.03%，毛利率39.63%，同比增长13.57个百分点；其他业务营收0.41亿元，同比减少12.12%，毛利率65.79%，同比增加6.46个百分点 [8] - 2025Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力持续提升 实现营收3.49亿元，同比 + 16.41%，环比 - 25.83%；实现归母净利润0.62亿元，同比 + 105.70%，环比 - 10.96% 销售毛利率32.92%，同比 + 2.45pct，环比 + 1.53pct；销售净利率17.70%，同比 + 7.81pct，环比 + 2.96pct 期间费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.27%、7.50%、4.90%、 - 0.23%，同比 - 2.80pct、 - 0.52pct、 - 1.14pct、 - 0.04pct，环比 + 2.90pct、 - 1.12pct、 + 0.74pct、 + 1.37pct [9] - 持续研发提高技术壁垒，产能建设为公司发展增加动能 公司在热管理材料领域领先，是人工合成高导热石墨膜全球龙头 2024年取得北美大客户导热材料供应商资格，VC产品核心材料量产，热模组产品向头部客户量产交付 研发成果包括P型石墨研制成功并小批量生产，加大VC吸液芯研发投入，加快3DVC/大VC/一体化VC模组等产品批量化生产 产能提升方面，泰国工厂投入运营，完成主要头部客户审厂认证并量产交付，加大宜兴生产基地热模组产能投资建设 [10] - 公布年度利润分配方案，兼顾公司发展与股东回报 2025年4月24日，公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发现金红利1.94亿元，不送红股，不进行资本公积金转增股本，占2024年度归属于上市公司股东的净利润的比例为96.19% [12] 分产品经营数据 | 业务板块 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导热材料营业收入(亿元) | 10.54 | 11.27 | 14.82 | 11.68 | 14.90 | | 导热材料毛利润(亿元) | 3.37 | 2.76 | 4.07 | 2.77 | 4.44 | | 导热材料毛利率 | 31.96% | 24.53% | 27.48% | 23.70% | 29.79% | | EMI屏蔽材料营业收入(亿元) | 0.52 | 0.76 | 0.67 | 0.43 | 0.35 | | EMI屏蔽材料毛利润(亿元) | | | | 0.11 | 0.14 | | EMI屏蔽材料毛利率 | | | | 26.06% | 39.63% | | 其他业务营业收入(亿元) | 0.43 | 0.45 | 0.43 | 0.47 | 0.41 | | 其他业务毛利润(亿元) | | | | 0.28 | 0.27 | | 其他业务毛利率 | | | | 59.33% | 65.79% | | 合计营业收入(亿元) | 11.49 | 12.48 | 15.92 | 12.58 | 15.66 | | 合计毛利润(亿元) | 3.85 | 3.26 | 4.49 | 3.16 | 4.85 | | 合计毛利率 | 33.49% | 26.15% | 28.19% | 25.11% | 30.95% | | 合计归母净利润(亿元) | 1.88 | 1.32 | 1.93 | 0.74 | 2.01 | | 合计归母净利率 | 16.38% | 10.55% | 12.15% | 5.86% | 12.86% | [17] 公司财务数据 - 包含营业收入、归母净利润、净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额、研发费用、季度营业收入、季度归母净利润、季度净资产收益率、季度资产负债率、季度资产周转率、季度毛利率、净利率及期间费用率、季度期间费用率、季度经营活动现金流净额、季度研发费用情况等图表 [19][20][25][30][35][36][39][41][42] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为18.83、23.19、29.09亿元，归母净利润分别2.49、3.05、3.82亿元，对应的PE分别为28、23和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [13][44]